金融市场分析周报

金融数据：一揽子增量政策出台后，地产需求边际改善，政府不断加大发债力度，支撑金融数据超预期。12月，新增人民币贷款9900亿元，同比少增1800亿元；新增社会融资规模2.86万亿元，同比多增 9249亿元；M1同比降幅从3.7%大幅收窄至1.4%，M2同比增速从7.1%加快至7.3%。信贷结构看，地产需求边际回暖推动居民贷款特别是中长期贷款需求明显改善，但企业融资需求仍偏弱。社融结构看，新增社融的主要支撑项仍为政府债券和企业债券，前者受地方置换债集中发行提振，后者是因为信用债市场调整趋于消退。 宏观数据：一篮子增量政策及抢出口等推动下，去年四季度经济增速明显反弹，确保全年增速目标达成，工业生产、消费、出口增速边际均改善。12月主要经济指标均呈回升态势，工业增加值、消费、出口分别同比增长6.2%、3.7%、10.7%，分别较11月加快0.8个、0.7个和4个百分点，但投资增速放缓至3.2%。一系列稳增长政策效果不断减弱，后续市场正博弈3月召开的两会政策预期，经济企稳有力反弹需要宏观政策继续发力，应加大货币宽松和财政刺激力度。 进出口：外需强韧、抢出口、假期消费季等因素推动出口增速加快，进口增速也在政策支撑下由负转正。12月，以美元计，出口同比增长10.7%，较11月大幅加快4个百分点；进口同比增速也由负转正，同比增长1%，较11月提高4.9个百分点。除对日本出口增速下降外，对的美国等其他主要经济体出口增速均加快，且大部分商品出口增速改善。随着特朗普新政府上台及关税的可能提升，出口增速或出现下降，对经济的拉动作用将减弱。 资金面分析：税期叠加政府债融资额上行，央行投放增量有限，资金价格上行；下周资金面仍面临跨春节及逆回购大额到期等因素带来的压力，关注央行流动性投放情况。本周央行开展了14848亿元逆回购操作，有309亿元逆回购到期，此外，周内有9950亿元MLF到期，并进行1200亿元国库现金定存操作，全周净投放5789亿元。税期叠加政府债融资额上行，央行投放增量有限，资金价格上行。下周春节临近，21日起资金面开始跨春节，关注节日因素对于资金面的影响。政府债融资额则环比回落，处于近期偏低水平，预计对于资金面冲击有限。本周MLF到期后央行大额续作逆回购投放短期资金，下周逆回购到期额近15000亿元，结合春节长假临近，对于资金面存在较大压力，同时MLF续作预计延后至1月26日，对于周内资金面缓解相对有限。整体来看，下周资金面仍面临跨春节及逆回购大额到期等因素带来的压力，关注央行流动性投放情况. 利率债：整体看，本周全年经济数据发布，完成5%目标，四季度增速超预期，金融数据继续弱修复，企业中长期贷款少增幅度较大，政府债置换隐债，专项债发行支撑，贷款整体需求较弱。国新办召开发布会，重点为央行副行长表示今年将进一步降低银行整体负债成本 缓解银行净息差压力，央行货币政策司司长对央行暂停买入国债进行答疑，表示暂停买入为避免市场波动，这也与上周解读基本一致，央行此举主要系防止下行速度过快而引发风险，并未一味打压债市。目前经济修复速度缓慢，贷款需求一般，债市供需矛盾仍未解决，故债市仍无反转式利空，但较低点位+强监管，下行幅度有限，整体继续处于震荡下行趋势，故在调整时仍有交易性机会。 权益市场：本周市场整体上涨，成长风格表现较强。上证指数（2.31%）、深证成指（3.73%）、沪深300（2.14%）、科创50（1.61%）、创业板指（4.66%）、中证500（4.06%）、中证1000（5.35%）均表现较强。行业风格上，成长风格表现较强，上涨4.72%。分行业来看，申万一级行业中社会服务、传媒、计算机表现较强，分别上涨6.39%、6.16%、6.14%。市场情绪方面，本周市场活跃度有所上升，日均成交金额为12008.31亿元，较上周增加587.43亿元。展望未来，海外不确定因素逐步落地后，本次春节行情或已提前启动。中期看，提振消费、扩大内需和科技创新引领新质生产力发展被列为2025年前两大工作任务，内需板块和自主可控有望成为市场中期主线。 美元指数分析：美国核心CPI数据表现不及预期，日本央行加息临近，美元指数本周下行。本周部分美国经济数据公布，其中美国12月份核心CPI同比增3.2%，表现不及市场预期，一定程度推升了市场对于美联储降息的预期。此外，本周美国12月份核心零售环比增速0.4%，高于前值，整体符合市场预期。本周美联储褐皮书公布，其中显示近两个月期间美国经济活动保持稳定，价格缓和上涨。本周数位美联储官员发言，整体表示通胀正在往既定目标行进，但距达成目标仍需时间，美国经济表现稳定，也有官员称如果数据表现良好，今年仍可能看到三至四次降息。下周日本央行议息会议临近，市场对于日本央行在本次会议上加息的预期愈发增强，日本央行官员近期多次声称，如果经济、物价表现良好，降提高政策利率。整体来看，本周美国核心CPI数据表现不及预期，日本央行加息临近，美元指数本周下行。 风险提示：货币政策超预期收紧,经济超预期复苏导致债券收益率大幅反弹，地方财政状况恶化导致城投债信用风险集中显现，美国经济及通胀数据超预期下美联储紧缩周期延长