月度美国宏观洞察：特朗普2.0拉开帷幕

特朗普二入白宫，带来哪些变化？ ——美国内政和关税是焦点所在。 特朗普在上任后即刻发布一系列行政命令。 我们认为在上任初期，特朗普似乎将重心更多地放在美国内政，尤其是移民和能源政策的调整上。在关税方面，特朗普宣称将对墨西哥和加拿大从 2 月份起加征关税，而对中国和大多数进口商品加征关税仍在研究中。我们测算对墨西哥和加拿大两国加征关税或将拉升美国通胀率 0.46 个百分点，实际影响或因为汇率变动等原因小于此估算。特朗普对欧盟和中国的关税相关表态让我们更倾向于认为其关税威胁部分是政治谈判的筹码，或需在双方领导人见面后推进。不过由于特朗普多变的行事风格，我们也不能排除他在任何时点宣布加征对华关税的可能性。 美国 12 月经济数据回顾——通胀降温，经济韧性仍在。 对于后续降息决议来说， 去年 12 月经济数据发布可谓喜忧参半：一方面，核心通胀的走低有利于降息； 另一方面， 12 月劳动力市场表现好于预期， 消费依然稳健，工业生产和房地产投资活动亦有边际改善。 美国通胀展望——核心通胀预计将在波折中温和下行。 12 月通胀数据细节继续显示通胀降温迹象。基于我们对特朗普渐进式加征关税的推测、显著移民政策调整或发生在 2026 年的基本判断下，我们估计特朗普新政对美国今年通胀率的影响或较为有限、且小于目前市场的担忧。综合考虑经济基本面和政策因素，我们依然预计核心通胀将在波折中温和下行。 货币政策展望——我们认为今年全年实际降息次数或高于美联储目前预测，在 3-4 次之间。 考虑到好于预期的 12 月就业数据，我们认为微降的通胀数据或并不足以撼动美联储暂停降息的决心。在本月底的美联储议息会议中跳过降息几乎板上钉钉，而 3 月降息的可能性亦有所下降。不过从中期来看，我们相信居高不下的美债收益率仍将影响美国经济动能和劳动力市场表现，今年全年或降息 3-4 次，每次 25 个基点。 金融市场更新——美元强势短期或持续。 在我们的降息基准预测下，我们预计短期内美元指数或仍将维持在 108 附近的高水平上，随关税政策预期的变化双边波动。中期美元指数或随降息预期回升而有所下行，但幅度有限，年底或仍将维持在 105 以上。降息预期的回升亦可能推动美国国债收益率下行，我们预计今年年底的十年期国债收益率点位在 4.1%。 投资风险： 降息过慢引起经济衰退或/和美国金融危机；特朗普新政导致再通胀风险；特朗普上任后的行为区别于竞选主张。