中国1月PMI观察：春节因素下的常规和反常信号

一、中国1月制造业PMI大部分分项下降，其中春节因素是原因之一 2025年1月制造业PMI49.1，较上月下降1，低于市场预期，3个月之后再度回到50荣枯线之下。制造业PMI大部分分项下降，其中生产和采购量均下降2.3，下滑幅度最大；新出口订单，新订单分别下降1.9和1.8，下降幅度也较大；产成品库存和原材料库存分别下降1.4、0.6。出厂价格、主要原材料购进价格、从业人员和生产经营预期四项上涨，生产经营预期上行2，达到55.3，上行幅度最大。目前，制造业PMI、生产分项等分项处于2017年以来季节性最低水平；新订单、新出口订单、采购量、主要原材料购进价格等等分项处于2017年以来季节性次低水平。各类型企业制造业PMI均下降，其中大型企业1月制造业PMI数据2013年起，首次处于50以下；高技术制造业企业、消费品行业、基础原材料行业PMI均处于2020年以来季节性最低水平。 历史上春节因素对制造业PMI部分分项存在季节性影响，参考2025年1月数据可以发现： （1）从2015年起，除2020、2021、2022、2023年外，生产分项在春节所在月份均是全年最低值，预计2025年1月生产分项也可能触底； （2）从2006年起，除2019、2020、2022年外，从业人员分项在春节所在月份是全年最低值或上半年最低，预计2025年1月从业人员分项至少是上半年最低； （3）从2006年起，除2014、2020年外，春节在1月的年份，1月的新出口订单分项是全年最低值或上半年最低。如果2025年中美贸易冲突并不非常激烈，预计2025年1月新出口订单至少是上半年最低； （4）从2006年起，除2014、2020年外，春节在1月的年份，1月内需分项是全年最高值或上半年最高，预计2025年1月内需分项至少是上半年最高； （5）从2013年起，春节在1月的年份，生产经营活动预期均较上一年12月增长，2025年也增长； （6）从2014年起，春节在1月的年份，产成品库存均较上一年12月增长，但2025年下降； （7）从2017年起，春节在1月的年份，采购量均较上一年12月增长，但2025年下降； （8）从2017年起，春节在1月的年份，出厂价格均较上一年12月下降，但2025年上升； 1月以来，在季节性因素、抢出口支撑进一步减弱等因素影响下，国内经济有所转弱，生产活动和净需求双双下滑，主被动库存继续累积，不同规模企业和不同行业企业表现均较弱。采购量的反常下降或许也说明：目前经济主体预期仍弱，说明未来经济仍需政策的进一步支持，同时，内需高位和产成品库存去化带来价格上行，但内需的高位和出口的不确定性也要求支持政策不能放松。有利的信号是1月生产、从业、新出口订单分项可能的触底，这预示经济恢复仍具有持续性。 目前看，政策预期等因素带来的大宗商品价格回升和国内净需求下滑出现劈叉，未来，支持商品价格的短期可能减弱，并使得市场再度进入预期和现实博弈的阶段。工业企业利润预计继续改善。