2025蒙商金融市场固收投研框架

2024年Q1-Q3经济动能趋于回落，9月末政策转向后Q4实现小幅反弹，全年实现5%增长目标。Q1-Q4当季GDP同比分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4%，前三季度经济动能整体趋于回落（二季度未降准降息、专项债发行偏慢），但随着9月政策转向及新一轮稳增长政策密集发力，经济开启小幅反弹，10-12月制造业PMI已回升至枯荣线以上。从结构来看，2024年外需对经济的贡献度提升，内需不足问题凸显。 展望2025年，政策有望继续加码、推动经济低位复苏，全年GDP目标或仍在5%左右。结构上看，2025年出口的高增长或难以维持，而国内一揽子增量政策发力效果预计将逐步显现，内需在政策刺激和增长预期下或将改善，2025年经济增长或更为依赖内需。 2024年地产持续寻底，9月政策发力后销售有所改善。2024年地产整体表现低迷，自9月26日中央政治局会议提出“要促进房地产市场止跌回稳”后，地产支持政策力度明显加大，频出的政策利好正在修复一二线城市的市场信心，10月以来30城商品房成交数据明显回暖。 2025年销售跌幅有望收窄，投资端料延续承压。当前房地产市场出现阶段性回稳，主要体现在一二线城市二手房的改善，且2025年1月市场热度有所下降，结合前期政策脉冲期通常在2个月左右的经验，地产销售反弹后可能再度承压，综合来看，预计2025年全年地产销售整体或表现为跌幅收窄。投资端来看，受近几年土地成交大幅缩量、企业资金承压、市场库存较高等因素影响，预计供应端恢复整体慢于需求端，关注2025年地产端增量政策出台对于销售的拉动作用。