浦银国际策略观点：DeepSeek如何影响美股AI主题投资逻辑？

DeepSeek 将促进 AI 的发展进程。 过去一周美股各大科技巨头股价都录得不同程度的跌幅， 很大程度受到 DeepSeek 发布的影响， 其中英伟达等芯片制造商跌幅较大。就已知信息来看， 我们预计 DeepSeek 的成功会为整个 AI 行业带来众多改变，不管是长期还是短期。从行业发展来说， AI 技术的发展核心取决于三方面：算法、算力和数据。当其中有一方面被限制时（如算力），创业者们将会在另外两方面寻求突破。 即使 DeepSeek 没有出现，未来也会有其他更好的模型出现， 以更少的算力实现更好的效果， 这对整个 AI 行业而言都是促进大于威胁。我们预计 DeepSeek 的出现将加快 AI 的发展进程。 对于投资者而言，在快速变化的行业环境中，选择具备确定性护城河的公司就显得极其重要。 从长期来看，大型科技公司依旧拥有极深的护城河。 以微软、谷歌、亚马逊、 Meta、苹果为例， 他们的优势体现在数据、人才、算法和商业模式等多个方面，新算法的出现并不会显著改变他们的护城河。 对于英伟达， 新的算法带来算力的提升大概率已在公司预期内，而且除了硬件之外，英伟达在软件端的优势亦是大多数客户选择他的主要原因。因此， DeepSeek 的出现对英伟达护城河的影响有限。从中长期看，英伟达仍将是确定性最高的公司之一， 当 AI 行业迎来新一轮爆发的时候， 公司也将持续受益。对于美国七大科技公司以外的公司，更多高效、便宜的 AI 模型出现肯定会带来应用层的发展，催生更多的商业模式，这也是我们在 2025 年美股市场策略展望中建议重点关注应用层投资机会的原因。 中长期来看， 由于 AI 技术和资源壁垒较高，目前市场资本和技术资源主要集中在大型科技企业手上，而 AI 的研发除了算力资源以外还需要高端人才和数据积累，中小型企业或较难追赶。我们梳理出 24 家美股人工智能产业链上的公司供大家参考（图表 1）。 从短期来看， 美股 AI 主题投资或面临情绪面上的利空。 DeepSeek 带来了 AI 大语言模型路径的变化，即不再单纯靠“堆算力”，而是靠优化算法来实现更好的效果。 短期将直接冲击大科技公司对算力的依赖，对英伟达等芯片制造商的情绪面较利空。 然而， AI 行业仍处在起步阶段， 大科技企业因此迅速削减芯片购买量的可能性也不大，毕竟一个失误就可能导致在竞赛中落后，没有企业会在生死存亡之际放松。更大可能的是英伟达等芯片制造商的议价能力或较此前有所下降， 进而使得其利润率受到影响。因此， 英伟达等芯片制造商短期内面临的不确定性将有所升高。 对于其他大科技企业，我们认为 DeepSeek 带来的影响更多是一次性的，主要是之前芯片囤货过多将导致资本支出上升， 对他们持续性的营收和利润影响或有限。另外， DeepSeek 的出现对一些闭源模型的竞争力也有一定的削弱，比如 OpenAI 和谷歌的Gemini。 总的来说， 短期内黑天鹅事件将会推升负面情绪， 带来市场波动， 加上美股科技龙头公司的估值水平处于偏高位置， 在影响尚未确定时建议投资者可适当对冲风险。但拉长时间看，各种事件冲击美股再正常不过， 无需因为股价短期的波动而过于恐慌。 投资风险： 美国经济衰退风险大幅上升，地缘政治紧张局势升级， AI的发展超预期，流动性趋紧。