宏观市场月报：特朗普2.0新政激发避险需求

观点摘要 2025年初全球经济表现平稳，金融市场聚焦央行货币政策以及特朗普2.0新政。内需刺激以及抢出口行为使得中国2024年四季度GDP显著回暖并顺利达成年度经济增长目标，2025年1月份PMI季节性回落也在市场预期之内；库存投资拖累美国2024年四季度GDP，就业市场边际收紧但通胀增速低于市场预期。特朗普2.0关税武器化担忧推高美中国债利差并施压人民币兑美元汇率，这反过来抑制了中国央行货币政策宽松力度；通胀缺乏进展以及输入性通胀担忧使得美联储暂停降息步伐，经济疲软压力下欧洲央行延续降息进程，日本走出长期通缩漩涡前景使得日本央行继续推进货币政策正常化，日本央行政策利率上升到1996年以来最高值。美国当选总统特朗普一边组建“忠诚/鹰派/外部”团队一边发出针对整个北美洲的领土扩张和针对全球的关税武器化威胁，上任伊始即全力推进其驱逐非法移民、整顿官僚体系和关税武器化进程，2月1日特朗普宣布对加拿大和墨西哥输美商品征收25%关税并对中国输美商品加征10%关税，而加拿大和墨西哥也已宣布反制措施；由此催生的避险需求推高黄金和国债等避险资产，1月底伦敦黄金再创历史新高而美债10年期国债利率也回落到2024年底水平；美联储降息预期加强以及特朗普交易热潮减退施压美元汇率，但经济增长前景差异、央行货币政策基调以及避险需求支撑美元指数高位运行。 我们预计2024年底新一轮大规模经济刺激措施的效果将逐渐减退，2025年中国房地产市场继续偏弱寻底但对经济的拖累作用边际减轻，特朗普关税武器化或冲击中国对外贸易和人民币汇率，但决策层也将加大经济刺激力度以图稳定经济社会。在这种情况下，我们建议2025年大类资产配置整体防御但下半年可伺机进攻，上半年加大国债作为对冲经济增长动能转弱的配置力度，保持黄金作为对冲人民币汇率贬值的配置力度，下半年加大蓝筹股和工业金属作为对冲稳增长政策预期的配置力度；而由于中国央行维持宽松货币金融环境稳增长，中国房地产市场下行周期尚未结束，我们建议继续低配货币和房地产。