海外宏观周报（2025年第5期）：通胀上失业下，美国菲利普斯曲线逆行

【一周焦点】 随着美国就业周重磅数据接连发布，市场对于美联储降息的预期重回谨慎。1月美国新增非农就业尽管弱于预期，但前值连续上修，且更正了更早期过度悲观的年度修订。灾害对单月就业形成一定扰动但后续或回暖，失业率连续第二个月下降；时薪增速回升且前几个月亦上修，服务业薪资强劲，时隔23个月服务生产薪资增速再次反超商品生产薪资，或对核心通胀形成新的“工资—通胀螺旋”冲击。特朗普正式就职三周以来，加征关税、限制移民、全球“退群”等政策陆续推进，政策不确定性也明显增加。通胀上行叠加失业下行，要警惕美国菲利普斯曲线继续逆行（或者至少是原地踏步）。 【交易模式】 最近5个交易日：衰退，宽松，降温，不确定，通胀 【关键数据】 美国：就业数据显韧性，失业率下降，时薪增速回升，通胀预期上升，制造业PMI重回50上方，建造支出回升，工业订单下降，贸易逆差扩大。欧洲：CPI延续回升，PPI环比上涨，零售销售环比回落，德国贸易顺差扩大，法德国工业生产维持低迷。日本：家庭消费同比明显加快，价格指数继续回升，景气动向指数回升。 【重要事件】 美国：特朗普加征关税及各国推反制措施。欧洲：英国央行如期降息。日本：美日两国领导人举行首脑会谈。其他地区：印度四年多来首次降息。