商品研究报告：关注外盘黄金的跨市场期现套利机会

报告导读 2024年12月以来金价表现亮眼，伦敦金现价格较12月2600美元/盎司的低点升至2869美元/盎司，累计涨幅超过10%。与此同时，纽约COMEX黄金期货活跃合约价与伦敦金现价的价差持续走高，1月期间两者的价差一度达到60美元/盎司，升水率一度超过2%；黄金期现价格大幅走高的背后，一是源于特朗普关税政策担忧，市场认为黄金进出口或将受到贸易战的波及；二是市场的套利需求增加，2024年11月以来，机构投资者便开始加大黄金现货的囤货力度，央行的买盘力量对黄金期货溢价也有一定提振。短期来看，鉴于贸易战存在进一步升级可能，黄金交易商囤货和央行买盘力量的双重支撑下，黄金期现溢价仍将处于高位，这将使得外盘黄金的跨市场套利机会仍存，值得持续关注；另外，鉴于当前黄金仍处在“正向市场”，主力合约和远期合约存在约20美元/盎司的价差，因此还可以留意黄金期货主力连续合约在跨月时可能存在的“向上跳空”行情。 投资要点 特朗普关税政策担忧和套利需求推动金价走高 2月1日，特朗普政府签署行政令，对来自加拿大和墨西哥的进口产品征收25%的额外关税，对来自加拿大的能源资源征收10%关税；对进口来自中国的商品加征10%的关税；尽管关税大棒第一阶段落地不及预期，但市场对此解读偏悲观，大宗商品交易者也担忧贸易战存在升级可能，进而导致黄金交易商受到波及。另外，2024年11月以来，在避险和套利机会的共同推动下，美国的黄金库存激增，COMEX库存数据显示黄金交易商和金融机构已将393吨黄金转移到纽约商品交易所的金库中，使得Comex的黄金库存水平上升了近75%，达到926吨（3333.18万盎司），创下自2022年8月以来的最高水平。 金价大涨的同时，COMEX黄金期货和伦敦金现价差持续走高，但并非历史首次 12月以来金价表现亮眼，伦敦金现价格较12月2600美元/盎司的低点升至2869美元/盎司，累计涨幅接近10%。与此同时，纽约COMEX黄金期货活跃合约价与伦敦金现价的价差持续走高，1月期间两者的价差一度达到60美元/盎司，升水率超过2%。复盘历史可以看出，过去5年以来，黄金期现价格升水率达到1.5%以上且价差超过15天以上的情形共有4次，分别是本次、2024年8月期间、2023年8月期间和2020年4月期间，但驱动因素却各有不同。下文将对这几轮行情作具体分析。我们发现本轮黄金期现溢价走高期间，金价的上涨逻辑和期货市场期限结构与2024年7月底较为类似。