流动性周度观察

央行公开市场操作 本周（2025年2月1日-2025年2月7日）央行公开市场净回笼10213亿元，其中逆回购投放11562亿元，回笼21775亿元，1月买断式逆回购投放17000亿元。截至本周五，逆回购余额16052亿元，MLF余额42940亿元。下周（2025年2月8日-2025年2月14日）逆回购到期量16052亿元。 政府债发行与到期 本周政府债融资环比上行，政府债发行4120.58亿元，到期432.97亿元，净融资（按缴款日）1747.60亿元。其中国债发行2720亿元，到期400亿元，净融资950亿元；地方政府债发行1400.58亿元，到期32.97亿元，净融资797.60亿元。 下周政府债预计发行4594.70亿元，到期1447.25亿元，净融资2726.03亿元。其中国债发行2980亿元，到期1250亿元，净融资670亿元；地方政府债发行1614.70亿元，到期197.25亿元，净融资2056.03亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比上行，同业存单发行3910.70亿元，到期3663.50亿元，净融资247.20亿元。 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.79%，较上周下行1.7bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五下行11.6bp至1.68%。 从二级交易来看，存单利率整体上行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五下行3.7bp至1.68%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别下行5.5bp、9bp、24bp、30bp。 资金利率变化 R利率、DR利率全面下行。本周DR001均值下行1.1bp至1.79%，DR007均值下行8.5bp至1.73%，R001均值下行9.8bp至1.77%，R007均值下行17.4bp至1.73%。资金分层现象有所缓解，与上周相比，R001与DR001价差下行8.7bp，R007与DR007价差下行9bp。 票据利率整体下行。本周6月期国股转贴利率均值1.19%，较上周下行24bp，3月期国股转贴利率均值1.43%，较上周下行46bp；6月期城农转贴利率均值1.28%，较上周下行24bp，3月期城农转贴利率均值1.56%，较上周下行41bp。 投资建议 近期，债市交易主要聚焦于于资金面修复、高频经济数据以及股市春节躁动。目前流动性压力有所缓和，资金利率中枢有回落趋势。后续政府债特别是再融资债供给压力将逐步回升，在“两会”明确赤字率、特别国债后，国债供给也将提速，央行公开市场操作有可能恢复购债，避免资金面过于紧张。汇率压力降低，但对降准降息仍有一定程度的制约。本周社融数据即将公布，1月票据利率偏低，信贷仍存不确定性。若数据强于市场预期，长端利率可能会出现小幅调整。 短期内债市面临较多内外部扰动因素，债市或仍延续震荡格局。资产荒背景下一季度债市配置力量有望提升，但投资还是更多向交易要收益，可关注调整后带来的入场机会。 风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。