美国1月CPI超预期反弹，进一步拉低近期降息可能

美国1月核心CPI通胀率超预期回升。从环比来看，核心CPI通胀率加快0.24个百分点到0.45%，高于市场预期的0.3%。整体CPI环比增速亦加快0.11个百分点到0.47%，亦高于市场预期。其中能源价格涨幅小幅回落，而食品价格涨幅扩大。按同比看，美国整体和核心CPI均上升0.1个百分点，分别达到3%和3.3%。 从环比细分数据来看，核心CPI的反弹主要是由于超级核心服务（剔除住房外的核心服务）大涨，核心商品和住房CPI亦均有回升： 核心商品价格环比增速1月反弹（1月：0.28%，12月：-0.04%）。这主要是因为教育和医疗护理价格的回升，两者可能和新的一年重设价格有关。运输商品价格环比增速亦有加快，部分得益于二手车价格的上涨。不过服装价格1月显著下降。 住房价格环比增速小幅反弹（1月：0.37%，12月：0.27%）。从细分数据来看，这主要是因为外宿（主要是酒店）价格的显著回升，环比通胀率从12月的-0.51%转正到1月的1.43%。更为关键的业主等价租金环比通胀率则维持在0.31%不变。另外，主要居所租金环比通胀率亦微升0.05个百分点到0.35%。 超级核心服务价格环比CPI增速大幅加快0.46个百分点到0.71%。运输服务价格环比通胀率的回升（1月：1.84%，12月：0.46%）是主要推动力，尤其是汽车保险价格通胀率大幅上涨到2.0%（12月：0.46%），不过该项目并不会被计入PCE价格，机票价格也继续上涨（1月：1.24%，12月：3.03%）。此外，娱乐服务价格的环比通胀率亦从12月的0.26%大幅加快到1月的1.37%。 与此同时，稳健的1月非农就业报告进一步降低了近期降息的可能性。尽管1月非农新增就业人数不及预期和前值（1月：14.3万人，市场预期：17.54万人，12月：30.7万人，更为关键的失业率连续两个月下滑，从12月的4.09%进一步下降到4.01%。平均时薪环比增速亦有所改善，尽管同比增速大致持平。 1月核心通胀率的超预期回升部分是因为季节性调整以及波动因素，并不意味着再通胀，但接下来关税战将成为美国通胀最大不确定性因素。1月拉动核心CPI的关键因素——外宿、运输和娱乐服务价格均属于波动项。此外，年初的技术性季节调整（SeasonalityAdjustment）以及部分价格新一年的重设也对1月通胀率产生了一定影响。而此前维持通胀韧性的主要推动力——业主等价租金中枢已经下移。展望未来，我们认为此前推动通胀韧性的两大因素——劳动力成本和住房价格已经明显改善，潜在关税的影响将成为关键因素。