短期继续震荡，科技仍是主线

投资要点 复盘历史， 基本面回升但股价偏弱时， 后续走势主要受政策和流动性是否持续宽松、经济基本面是否强劲等影响。 （1） 2017 年以来共有 6 次全 A 盈利增速回升但上证综指偏弱的时期。 （2） 后续走势偏弱还是偏强， 主要受是否有政策和外部事件冲击、 流动性是否持续宽松、 短期基本面是否强劲等因素影响。 一是政策和外部事件是决定后续走势强弱的核心驱动因素； 其次， 政策偏紧或外部出现负面冲击可能对 A 股后续走势有压制。 二是流动性松紧也是影响 A 股后续走势的重要驱动因素：首先， 流动性宽松可能使 A 股后续走强， 例如 2021 年 3 月美债收益率见顶回落；其次， 流动性收紧可能使 A 股后续走势较弱， 例如 2018 年 3、 6、 9 月美联储连续加息， 2021 年 11 月美联储 Taper 启动等。 三是短期经济基本面的强弱也可能对后续走势造成影响。 四是估值情绪对后续走势的影响相对有限。 当前来看， A 股短期可能延续震荡筑底趋势， 外部紧缩预期落地后可能震荡回升。 （1） 短期政策仍可能继续偏积极， 外部风险仍可能有限。 一是短期政策仍可能积极。 二是短期外部风险仍可能有限： 首先， 美方表态冲突有望在中期选举后收尾，油价上行对美方压力可能加大， 美伊冲突可能边际上缓和； 其次， 中美双方仍在为元首会面做准备， 短期中美关系仍可能改善。 （2） 短期流动性可能维持宽松。 一是短期宏观流动性可能维持宽松： 首先， 美国通胀和就业上升使得美联储短期加息预期再次回升， 但美联储短期加息依然面临一定的压力； 其次， 美元短期仍可能维持震荡偏弱趋势， 短期国内流动性仍可能维持宽松。 二是短期股市资金流入可能有所改善。 （3） 短期经济与盈利可能延续修复趋势。 一是短期经济可能延续修复趋势。 二是短期盈利增速可能继续处于上升趋势中。 短期科技成长和部分大金融、 消费等行业可能相对占优。 （1） 复盘历史， 基本面回升但股价偏弱时， 高景气及政策导向的行业相对占优。 一是高景气行业表现相对占优。 二是政策导向的行业表现也相对偏强。 三是低估值稳定类行业表现也可能相对占优。 （2） 当前来看， 科技成长和部分大金融、 消费等行业可能相对占优。 一是科技成长和部分周期行业短期景气可能相对较高： 首先， 短期 AI 产业趋势持续上行， AI 硬件、 半导体等相关的电子、 通信行业短期景气可能持续上行； 其次， 油价大幅上行推升石化等相关商品短期景气度， AI 需求提升相关小金属价格从而推升部分有色金属短期景气度。 二是科技成长和消费行业短期政策支持可能持续。 三是非银金融、 汽车、 美容护理、 食品饮料等大金融和消费行业以 2026 年预测盈利为基础计算的 PE 历史分位数较低。 行业配置： 短期建议继续逢低配置科技成长、 部分周期和消费等行业。 （1） 当前成长行业中的电力设备、 电子、 汽车 PEG 和情绪较低。 （2） 短期建议逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电子（半导体、 AI 硬件） 、 通信（AI 硬件） 、 计算机（AI 应用） 、 传媒（AI 应用、 游戏） 、 电新（AI 电力、 锂电） 、 军工（商业航天）、有色金属（小金属、 贵金属） 、 创新药等； 二是券商、 消费等蓝筹行业。 风险提示： 历史经验未来不一定适用、 政策超预期变化、 经济修复不及预期。