美国通胀系列十一：CPI超预期，预计推迟降息

宏观事件 北京时间2025年2月12日晚美国劳工部公布1月通胀数字。其中： 同比：CPI+3.0%，预期+2.9%，前值+2.9%；核心CPI+3.3%，预期+3.1%，前值+3.2%。 环比：CPI+0.5%，预期+0.3%，前值+0.4%；核心CPI+0.4%，预期+0.3%，前值+0.2%。 核心观点 1月CPI出现预期外的上升 1月CPI同比上涨3.0%，为连续第四个月加速，并达五个月来的最高水平，核心CPI同比上涨3.3%，高于预期，显示出通胀压力有所增强。1月美国CPI超预期走强主要由核心服务板块推动，其中，运输服务和娱乐分项贡献显著。此外，住房分项虽温和上行，但波动较大的学校住宿及酒店分项环比大幅回升，也对整体CPI形成支撑。核心商品方面，耐用品中的二手车价格表现强劲，抵消了非耐用品，如服装分项的疲软。 短期内，美联储降息阻力加大。市场对2025年累计降息幅度的预期已下降至一次，首次降息时点可能推迟至9月。预计美联储将保持观望态度，降息路径可能进一步后移，通胀波动性加大但趋势性反转尚未明确。风险在于若经济数据持续超预期，降息幅度可能不及预期甚至本年暂停降息。 关注美元再次反弹的风险 市场对于降息的预期在CPI数据发布后大幅下降，尤其是从原本的7月降息推迟到9月，甚至预计美联储可能会在2025年内只降息一次。投资者开始认为，虽然非农就业数据强劲，通胀回升的趋势表明，美联储将不急于采取更为宽松的货币政策来刺激经济。同时，通过金融市场的反应可以看到，交易员的预期已提前反映在了债券市场中，10年期美国国债收益率大幅回升，显示出市场对减少降息以及通胀上涨的预期。 数据公布后，10年期美债收益率跳升8bp至4.62%，美元指数上涨0.08%至108.01，反映市场对高利率维持更久，以及通胀上升的预期。同时，风险资产承压，标普500指数下跌0.27%至6052，比特币一度跌破95000美元后回升，黄金日内跌超超过1%后回升，显示投资者对流动性收紧的担忧升温。期限溢价扩大，2年与10年期美债利差走阔，暗示市场对短期通胀风险和中长期经济放缓的复杂预期。 风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险