策略周报：情绪高涨后迎来分化，警惕高台获利压力

每周策略建议 港股：中国AI产业爆发的预期及美国总统特朗普的对等关税延迟等因素刺激港股继续强势上攻，情绪驱动部分交易性基金增配。当前内部处于政策空窗期，特朗普政府“攘外必先安内”的政策路径预期下，对华关税等压力边际舒缓，均给予港股向上的窗口。当前离岸人民币转强、10年期中债收益率底部反弹，预示投资者正在进一步押注中国资产，恒生指数于3月重要会议前保持偏强水平的概率较大。不过，本轮港股大盘的拉升并非由Beta主导，板块表现较为分化，集中在AI概念催化的科技、电讯、平台经济等。当前中国基本面仍处于弱修复阶段，1月居民短贷同比仍少增、制造业PMI低于预期。恒生指数的风险溢价已接近2018年1月的低点，估值偏高。我们预期后续AI类个股的表现开始分化，要注意高台获利压力，不排除资金开始“高切低”，建议关注更多Alpha机会。AI产业链可关注1)数据中心、云服务供货商；2)头部消费互联网企业，前期估值较低，基本盘稳健，AI应用给予重估催化剂；3)ERP云软件、医疗软件。另外，关注1)受惠资本市场回暖的内险、券商等非银金融；2)业绩稳健增长的品牌消费股。 美股：三大股指继续高台横盘，近期美国经济数据较为纠结，市场降息预期反复。美国1月CPI及PPI反弹，但高频数据指向1月反弹是短暂，PPI部分分项支持PCE继续下行，叠加1月零售销售增速下降，使美元指数及10年期国债收益率下行。尽管特朗普关税扰动暂缓，但关税风波仍带来较大不确定性。我们仍对市值加权的标普500及纳指保持谨慎，维持上半年整体维持波动的判断。1月美国经济数据显示通胀回落较为反复，市场受降息预期收敛更难获得向上动能，但美联储仍强调保持耐性。美股市值加权指数的预测PE处于历史高位，短期基本面及流动性不支撑大市向上，叠加2月中下旬是美股季节性弱季，回调风险高。继续对美股大盘保持谨慎，关注更多中小型股而非大市值股份。策略上，建议逢高造空费城半导体指数，同时做多软件行业ETF。另外，关注中小型股的标普400指数、金融、工业、能源及医疗等防御性板块。 美债：十年期美债收益率回落至4.5%以下，近期美国经济数据较为纠结，通胀有所反复但美联储不至于马上暂停降息，叠加特朗普关税政策仍给经济带来较高不确定性，长债利率仍大概率处于4.1%-5.1%波动，暂时建议继续在该区间做波段。 美元指数：受美国1月PPI分项显示核心PCE或有回落，以及1月零售销售数据不及预期的影响，美元指数跌破107关口。地缘政治冲突和关税均有缓和，欧元英镑涨幅明显，短期增加美元指数回调压力。不过，4月前后关税风波或再成为焦点，“美强欧弱”经济形势未扭转，美联储仍不急于降息，美元或仍有再度上行风险。 美元兑离岸人民币：离岸人民币转强升破7.25水平，2024年四季度央行货币政策报告强调“为实体经济营造稳定的汇率环境”，人民币中间价继续稳汇率，料3月“两会”前有望偏稳，但4月前后关税压力或明显上升，向汇率端进一步传导。 中国1月企业信贷节奏前置，居民信用扩张慢修复 在内需偏弱叠加春节错位的扰动下，1月居民信用扩张修复缓慢。1月企业信贷在年初前置明显，但企业实际需求恢复进程仍有待观察。 美国通胀回落反复，后续关注1月核心PCE 美国1月CPI全面超预期，1月PPI也超预期上涨，但PPI分项金融和医疗保健服务价格在1月表现疲软，使得1月核心PCE或有所放缓。 风险提示：国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。