策略周思考：科技成长“关键三问”

核心观点 近期行情特征：科技成长持续领跑 近一周A股市场先抑后扬，伴随阿里资本开支超预期，下半周科技主线实现自我强化，周五恒生科技、科创50、科创综指分别收涨6.53%、5.97%、4.38%。风格上看，中小盘相对大盘表现更好，但微盘股赚钱效应并非最佳。行业层面看，AI、机器人含量较高的通信、机械、电子、汽车、计算机近一周领涨，主题层面聚焦宇树机器人和恒生半导体，上述概念核心标的涨幅在20%+。核心问题1：对AI和机器人的交易是否过热？ 1）题材容量：策略容量较小的题材，核心标的断板补跌往往确认主题情绪的阶段性熄火，大容量题材在成交赶顶的过程中仍能通过扩散接续避免短期情绪过热；2）情绪周期：涨停家数尚可，“2进3”晋级率不低，算力和机器人产业链中位连板核心标的数量充足；3）历史回顾：上轮“茅”“宁”经历了至少2-3轮的“成交额破前高→构筑新中枢”的过程，，当前TMT板块成交热度占比仅为第一次破前高，未出现长期性、系统性地热度中枢抬升。核心问题2：当前科技成长的逼空交易是生拔估值还是系统性重估？AI+机器人是产业层面的“大重估”。1）DeepSeek模型的弯道超车，国产大模型实现算力平权，不同于泛消费领域C端“质价比”逻辑，国产大模型质价比提升驱动下游应用爆发式增长，同时反哺B端收入、提升C端利润率；2）DCF视角：大模型之于企业价值提升的传导机制在于现金流生成的范式迁移；3）从生产函数出发，重估体现在对生产函数的重定义，具体包括技术乘数裂变、资本形态进化(K→K AI)、劳动价值重构。 核心问题3：后续如何演绎，如何布局？ 从成长投资的第一性原理出发：“逐月舍星看龙头”：行业门槛是龙头市场份额的核心保障，门槛高的行业“赚钱不辛苦”；产能建设提升领先于利润或份额提升，行业内具有先发优势的企业“赚钱不辛苦”，产能建设周期前置的龙头企业在估值合理时买入并长期持有。 “深化央企AI+”“算力强基揭榜”、“人形机器人专项”催化，顺势而为挖掘受益方向：1）运营商、IDC服务商、IDC通信设备商；2）整车厂、卡位丝杠、减速器、电机、传感器、结构件的零部件厂商；3）算力全程受益。 风险提示：海外地缘冲突加剧；指数、个股梳理仅基于客观数据，不涉及主观意见及推荐