宏观市场月报：美国经济滞涨风险上升

观点摘要 2025年初中国经济表现平稳，DeepSeek横空出世带动人工智能与机器人投资热潮，动画片哪吒2票房持续火爆催生消费改善预期，刺激政策支持下房地产市场延续温和复苏步伐，1月份金融总量与结构数据均呈现边际好转迹象，陆港股市表现全球领先而中国国债利率低位回升。特朗普2.0新政沿对内驱逐非法移民和改革政府体系、对外重构地缘政治空间和关税武器化四条线索展开，新政不确定性、物价上涨预期、高利率环境以及若干短期因素使得美国经济出现滞涨风险，市场对美联储降息预期重新升温，美国股市、美元汇率和美债利率阶段性走弱。地缘政治方面，为期六周的以哈第一阶段停火协议于1月19日开始生效，双方互相交换被扣押人员；目前第二阶段停火协议已经开始谈判，但以色列美国、阿拉伯国家等各方对谁应该接管加沙，以及如何筹集资金重建加沙存在较大分歧。美国和俄罗斯谈判表达结束俄乌冲突并重启美俄交流合作意愿，乌克兰在重重压力下被迫接受美国以矿产偿还援助的建议，欧洲被美国出卖后欲重整欧洲防务；中俄元首通话强调战略性关系不受第三方影响，以消除外界对美国离间中俄、推动联俄制中的揣测，然俄罗斯表态支持美国关于削减国防支出的提议而中国反对。贸易方面，美国持续以关税威胁施压墨西哥和加拿大加强边境管理并减弱中国经济影响，特朗普明确钢铝关税并谋划铜产品关税；中美方面，美国对中国产品加征10%关税而中国也坚定反击，特朗普指示外国投资委员会限制中国在美投资，并欲启动301条款抑制中国海运物流主导权。 DeepSeek与哪吒2火爆提振投资消费预期以及中国股市表现，但我们预计2024年底新一轮大规模经济刺激措施的效果将逐渐减退，2025年中国房地产市场继续偏弱寻底但对经济的拖累作用边际减轻，特朗普关税武器化或冲击中国对外贸易和人民币汇率，而决策层也将加大经济刺激力度以图稳定经济社会。在这种情况下，我们建议2025年大类资产配置整体防御但下半年可伺机进攻，上半年加大国债作为对冲经济增长动能转弱的配置力度，保持黄金作为对冲人民币汇率贬值的配置力度，下半年加大蓝筹股和工业金属作为对冲稳增长政策预期的配置力度；而由于中国央行维持宽松货币金融环境稳增长，中国房地产市场下行周期尚未结束，我们建议继续低配货币和房地产。