宏观研究：PMI的改善还不牢固，仍需政策支持

核心观点 （1）2月PMI超预期回升，供需协同改善 2月制造业PMI超预期回升，好于季节性表现，供需两端协同改善特征显著，需求拉动生产正向循环特征有所加强，价格呈现回升迹象，经济复苏动能持续增强，经济持续修复积极信号显现。后续有待继续改善的线索仍需关注：一是复工复产仍存修复空间；二是在美国对我国贸易限制升级背景下，外需可持续性面临考验，后续需重点关注内外需接力情况，防范外部风险向产业链传导；三是中小企业修复缓慢，拖累就业，虽然企业招工前瞻指数环比有所上行，但大周期仍处低位。综上，2月经济景气度有所改善，但经济修复可持续性面临考验，需求改善向生产端的传导有待加强，仍需政策呵护。 站在当前时点，有三点需要重点关注：一是一季度出口或仍存在较强韧性。美国总统特朗普贸易政策仍存在较大不确定性，短期“抢出口”行为或仍将持续，同时我国出口商品相对价格优势亦较为明显，支撑短期我国出口韧性。二是促消费是扩内需主要抓手，促消费政策扩容内容政策效果弹性或更为显著。三是“两会”即将召开，增量财政政策力度明确，或对市场流动性产生一定冲击，若美元兑人民币汇率回升至7.1附近，四月或迎来降准降息时间窗口。。 （2）欧美经济不确定加剧，国内经济内生动能增强 在政策环境方面，海外货币政策不确定性上升，英国央行3月降息预期下降，欧洲央行3月降息分歧增大，但降息预期仍在，美联储3月大概率维持利率不变，日本央行或4月考虑加息。我国政策延续宽松基调，择机降准降息预期仍在。 在非政策环境方面，第一，美国经济不确定性进一步增大，去年四季度经济增速重估下调，亚特兰大联储预测一季度经济增速转负，1月二手房销售明显放缓，2月消费者信心亦大幅下跌，背后体现的是对特朗普关税政策推升通胀而抑制消费的担忧，以及高利率环境的影响；第二，欧洲经济延续疲软态势，通胀走高，滞胀特点仍较为明显；第三，日本经济温和复苏，通胀走高；第四，我国经济内生增长动能有所增强，2月制造业景气度超预期回升，供需两端协同改善，企业主动补库特征显现，价格有所回升。 风险提示： 全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧。