流动性周度观察

央行公开市场操作 本周（2025年2月22日-2025年2月28日）央行公开市场净投放4331亿元，其中逆回购投放16592亿元，回笼15261亿元，MLF投放3000亿元。截至本周五，逆回购余额16592亿元，MLF余额40940亿元。下周（2025年3月1日-2025年3月7日）逆回购到期量16592亿元。 政府债发行与到期 本周政府债融资环比下行，政府债发行6857.05亿元，到期3238.36亿元，净融资（按缴款日）4470.31亿元。其中国债发行2090亿元，到期3138.60亿元，净融资-1048.60亿元；地方政府债发行4767.05亿元，到期99.76亿元，净融资5518.91亿元。 下周政府债预计发行1225.25亿元，到期495.34亿元，净融资2485.52亿元。其中国债发行0亿元，到期400亿元，净融资-400亿元；地方政府债发行1225.25亿元，到期95.34亿元，净融资2885.52亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比下行，同业存单发行6655.6亿元，到期11470.10亿元，净融资-4814.50亿元。 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率2.06%，较上周上行9.5bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五上行9.2bp至2.02%。 从二级交易来看，存单利率整体上行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五上行3.3bp至1.99%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别上行4.6bp、5.3bp、8bp、-12.8bp。 资金利率变化 R利率、DR利率全面上行。本周DR001均值下行6.6bp至1.88%，DR007均值上行4.5bp至2.19%，R001均值下行12bp至2%，R007均值上行9.2bp至2.31%。资金分层现象变化不大，与上周相比，R001与DR001价差下行5.4bp，R007与DR007价差上行4.7bp。 票据利率整体下行。本周6月期国股转贴利率均值1.27%，较上周下行9bp，3月期国股转贴利率均值1.33%，较上周下行27bp；6月期城农转贴利率均值1.35%，较上周下行9bp，3月期城农转贴利率均值1.42%，较上周下行27bp。 投资建议 本周市场迎来政策密集窗口期，国内焦点集中于全国两会及经济数据发布。3月4日至5日，全国两会将揭晓2025年经济增长目标和财政政策框架，政策重点或聚焦扩大内需、提振消费等。即将公布的1-2月进出口数据将验证外需韧性，CPI/PPI或显示国内通胀仍有待提振。海外方面，特朗普关税政策反复加剧全球经济波动。债市面临基本面弱修复与政策预期充分定价下，机构持债待涨情绪浓厚，但资金面紧平衡叠加负债端脆弱性制约交易空间，短端调整后或现博弈机会。建议以防御为主，交易型资金可关注超调后的利率债波段机会。主要风险点：一是3月信贷投放是否超预期；二是美国关税升级对外需影响；三是央行流动性调控节奏变化。 风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。