美国政策点评：特朗普关税措施升级的5个问题

3月4日特朗普关税措施升级，而当前美国经济数据偏弱，通胀仍高居不下，“滞胀”预期进一步发酵。升级的关税措施对经济影响如何？资产价格会作何反应？后续政策会否出现转机？我们提炼5个问题进行解答。 Q1：特朗普的关税措施又升级了？ 当地时间3月3日，特朗普签署行政令：由于中国未采取足够措施缓解芬太尼危机，将此前2月4日生效的10%关税修改为20%；特朗普还表示对加拿大和墨西哥加征的25%关税（加拿大能源为10%）3月4日将如期生效。 特朗普对中、加、墨的关税均是基于IEEPA（国际紧急经济权力法），理由为芬太尼和边境问题。IEEPA下的关税生效快且限制少，赋予了总统极大权力，除非国会联合提出决议结束国家紧急状态（需2/3多数票）。 Q2：中、加、墨的反制情况如何？ 中国和加拿大维持强硬立场，墨西哥的反制措施相对犹豫。 中国：3月4日中方宣布自3月10日起，对来自美国的部分商品加征15%或10%关税，我们测算共计涉及223亿美元商品；加上此前2月4日宣布的关税措施，合计对362亿美元商品加征关税，占从美国总进口的22%；总的来看，关税力度明显轻于美国（对中国所有商品加征20%）。 中国还采取了一系列非关税措施：暂停美国原木进口、对美国相关光纤产品发起反规避调查、暂停美国CHSInc.等3家企业大豆输华资质。 加拿大：计划从周二开始对300亿加元的美国商品征25%关税，包括食品及纺织品和家具；并在21天后再对1250亿加元商品加征关税。2024年美国向加拿大出口商品3758亿加元，1550亿加元商品占比41%。此外，安大略省省长提出切断对美国能源供应作为反击。 墨西哥：墨西哥总统3月3日表示，如果美国征税，将做出回应：“我们有B计划、C计划和D计划”；但目前未提供具体细节。 Q3：对中、美经济或有何影响？ 对中国：如果不考虑其他变量的变化或对冲政策，从静态的出口弹性来计算，美国对中国的20%关税，大致拖累0.69个百分点的名义GDP，对实际GDP增长的拖累或在0.49个百分点左右，这可以看作损失的上限，没有考虑对非美国家的出口转移、汇率贬值对冲等。 对美国：相较于中国关税，加墨25%的关税给美国经济的冲击更大，结合TBL和PIIE的测算，若加墨不反制，关税对美国中长期实际GDP增速拖累0.2~0.3个百分点，对2025年通胀推升0.4个百分点；若加墨反制，对通胀推升高达0.7~0.9个百分点。 Q4：对市场或有何影响？ 美国资产延续“滞胀”叙事，或反而给了部分非美资产机会。3月3日特朗普宣布关税当天，道指跌1.48%，标普500跌1.76%，纳指跌2.64%；而欧洲主要股指受益于欧盟的国防计划普遍大涨。 加征关税“杀敌一千，自损八百”，如果年内美国对加、墨的25%关税无法取消，“滞胀”预期持续升温，美国成长股或进一步承压。 Q5：后续关注什么？ 1）加拿大的立场更强硬，墨西哥寻求协商的意愿更强。墨西哥可能通过对华加征关税，以寻求美国对其的关税豁免。当前俄乌冲突形势反复，结束似乎并不容易，美国在通胀压力下，关税或仍是“极限施压”的谈判手段。 2）4月初或是关税政策的重要节点。依据特朗普的备忘录，4月初美方将发针对中美经贸关系、以及“对等关税”的调查报告，届时白宫将决定是否采取新的关税措施；4月4日TikTok禁令延期到期。关注4月前，中美进一步对话的可能性。 风险提示：特朗普的关税政策超预期，美国经济基本面变化超预期。