宏观专题研究：从预算报告看2025年的地方财政

核心观点 2024年预算执行情况：地方财政收入增长优于中央。2024年，全国一般公共预算收入达到约22万亿元，同比增长1.3%。其中，地方财政收入增速（1.7%）高于中央财政（0.9%），地方收入占比54.3%。然而，经济大省如广东、江苏等地的财政收入增速低于全国平均水平，广东甚至出现财政收支双降的现象。总体来看地方收入增速与GDP规模呈负相关。 政府性基金收入同比下降12.2%，土地出让收入大幅减少16%至4.9万亿元。尽管如此，在专项债和特别国债的支持下，政府性基金支出仍实现了0.2%的微弱增长。 2025年地方预算梳理：一般公共预算收入地方加权增速为2.8%，部分经济大省（如广东、江苏）增速低于3%。2025年地方政府性基金收入预算合计为5.7万亿元，同比下降1%，对土地市场的预期也有一定分化。 2025年GDP增速目标多数下调：31个省市中仅天津上调目标，半数省份下调，加权GDP增速目标约5%，与2024年持平。固定资产投资目标同样趋弱，19个省份中10个下调增速。 土地储备专项债：2025年或发行6000-10000亿元的土地储备专项债，用于盘活闲置土地、置换高息债务以及支持保障房建设。广东、北京等地已启动相关项目，但整体进度存在区域差异。政策的核心在于通过市场化手段盘活存量资源，短期内缓解房企和地方财政的压力，长期则需平衡土地供需与债务风险。 化债措施与风险防控：各省份2025年预算报告中的防风险相关表述显示，地方政府的核心思路集中在五个方面，包括严格控制新增隐性债务、压降存量债务、推动融资平台改革转型、强化专项债券管理和兜牢基层“三保”底线。具体措施包括严禁超财力上项目，严查违法违规举债，综合运用置换债券、预算安排、资产盘活等工具缓释债务压力，推动融资平台市场化转型，加强专项债券全生命周期管理等。 风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策的不确定性。