中银晨会聚焦

重点关注 【策略研究】策略深度报告*王君高天然。DeepSeek催化AI应用加速落地，本文构建AI应用中微观景气跟踪框架，关注重点AI应用赛道产业进展及投资机会。 【宏观经济】2025年政府工作报告学习体会*陈琦朱启兵。年内通胀目标设定更加务实。财政支出力度有望明显加大。以消费提振畅通经济循环。民营经济获政策加力支持。 【固定收益】正视困难、坚定信心*肖成哲张鹏。从政府工作报告中的经济、通胀目标以及增量政策安排来看，对债市的利空不明显，但也应考虑到这背后体现的是对内生增长动力的信心。 重点关注 【策略研究】策略深度报告—AI应用的普罗米修斯时刻：科技闭环与产业跟踪 王君高天然 DeepSeek催化AI应用加速落地，本文构建AI应用中微观景气跟踪框架，关注重点AI应用赛道产业进展及投资机会。 DeepSeek催化AI应用加速落地。科技与高端制造是本轮中周期的主导产业，AI则是本轮科技革命的产业趋势“中军”，2025年H2，海外AI应用有望逐渐进入收入兑现期。国内AI应用用户数正在进入加速增长期，DeepSeek的推出有望进一步加速应用端商业化落地。 移动互联网应用行情复盘：场景明确+商业模式验证+产业链投资成本低的细分赛道容易率先突围。2013-2015年移动互联网应用行情的启动来自于多方面因素的催化，“弱复苏”+“宽货币”+移动互联网产业趋势+营收增速占优是促成行情演绎的基本条件。2013-2015年的TMT行情中，软硬科技实现共振，软件应用端由广告营销→游戏→“互联网”轮动，综合来看，应用场景越明确、商业模式越容易验证、产业链投资成本越低的应用越容易率先启动行情。 2025年AIGC应用有望迎来系统性行情。2025年经济或一定程度延续“弱复苏”态势，且有望维持流动性宽松，AI产业趋势正在由算力、模型等基础设施侧向端侧、应用侧演进。在DeepSeek大模型高性价比催化之下，终端设备与软件应用的商业化落地和盈利兑现有望加速。 AI应用行情或将呈现一定海外映射特征，AIAgent预计成为AIGC应用的重要趋势。移动互联网时代，智能手机是最为重要的端侧形态，也是移动互联网时代较为成熟的端侧载体，软件应用围绕智能手机展开。但是在AI时代，端侧载体的形态较移动互联网时代大大丰富，AI手机、AIPC、AI眼镜、AI耳机、AR/VR等均可能是AI应用的落地载体。但是从当前的产品进展来看，各类AI端侧产品都还未能达到相对成熟的最终形态，AI应用行情的催化尚缺乏成熟载体，生态暂未形成之时，AI应用行情或需要参考海外已有商业模式，从而使行情呈现一定的海外映射特征。 AI应用重点赛道及中微观跟踪。AI应用用户数处于加速增长期，部分产品付费用户群已初具规模。从移动互联网时代赛道规律的启示来看，通常来说，应用场景明确、商业模式易验证、产业链投资成本低、用户需求高频刚需的领域更易率先实现商业化。在AI应用的不同垂直领域中，我们认为医疗、企服、教育、办公、金融、营销等AI垂直领域最具备这些特点。 风险提示：AI技术发展不及预期、市场竞争加剧风险、产业链协同不足风险、垂类行业特定风险。