中国宏观：2025年政府工作报告解读-财政加力、科技引领

2025年3月5日，国务院总理李强代表国务院向十四届全国人大三次会议作政府工作报告，关于2025年主要政府工作目标及较上年变化如下： 1）2025年国内生产总值增长5%左右；赤字率4%左右，上年为3%；2）财政赤字规模达到5.66万亿元，较上年增加1.6万亿元；3）新增地方政府专项债4.4万亿元，较上年增加0.5万亿元。4）CPI涨幅下调至2%左右，上年为3%。 两会延续了“924”新政以来的积极政策定调，对2025年经济工作目标进行了系统性细化。年初至今，资本市场表现活跃，叠加前两个月经济数据总体符合预期，市场一度关注财政政策可能边际收紧。此次两会公布的主要工作目标多符合市场预期，股市亦做出积极回应。与此同时，在2025年外围不确定性有所增大的形势下，两会明确释放了加大逆周期调节力度的政策信号，且强调政策要早、要足，为市场注入了稳定预期的“定心丸”。此外，产业政策导向的科技含量十足，进一步强化了当前的“科技成长主线叙事”，后续产业政策支持扩大有望成为新的催化剂。 财政政策更加积极 政府工作报告针对市场高度关注的增量财政政策给出了明确且积极的回应。2025年赤字率提升至4%左右，为2018年以来新高，较2024年的3%提升1个百分点；新增地方政府专项债券规模达4.4万亿元，较上年增加5000亿元，投向更加精准，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等关键领域，具体细节和分配方案可能需要等待进一步的公布。 发行超长期特别国债1.3万亿元，以及结合发行5000亿元特别国债支持国有大型商业银行补充资本，使得2025年合计新增政府债务总规模11.86万亿元，较上年增加2.9万亿元，也显示出财政政策更加积极，为稳增长提供了有力保障。 货币政策维持适度宽松定调，但需兼顾多重平衡 货币政策整体延续了“924”新政以来的宽松基调，两会明确提出将适时实施降准、降息等措施，同时强调货币政策工具要在总量和结构两个维度发挥协同作用，保持市场流动性合理充裕，确保社会融资规模和货币供应量增速与经济增长和价格总水平预期目标相匹配。 考虑到货币政策要兼顾多重目标，货币政策操作面临多重约束和平衡。预计2025上半年我国主要经济指标及资本市场将维持一定韧性。海外降息幅度收窄对我国降息空间构成了一定的软约束。预计降准降息的具体时点可能会推迟至年中或下半年，政策操作将更加注重精准性和时效性。