1月金融数据点评：信贷实现“开门红”，但内生需求仍有待改善

事件：2月14日央行发布2025年1月金融数据，1月社融新增7.06万亿，同比多增0.59万亿，存量社融增速8.0%，环比持平；金融机构人民币贷款新增5.13万亿，同比少增0.21万亿；（新口径）M1同比增长0.4%，环比下降0.8pct；M2同比增长7.0%，环比下降0.3pct。 1月信贷实现“开门红”，新增社融和人民币贷款均创历年同期新高。2025年1月金融机构新增人民币贷款5.13万亿元，同比多增2100亿元；新增社融7.06万亿元，同比多增5800亿元，与历年同期相比，今年开年社融和人民币贷款数据均突破历史新高；存量角度看，1月社融存量同比为8.0%，较上月持平，人民币贷款存量同比增长7.5%，较上月略降0.1个百分点，增速下降趋势整体收敛。 社融结构季节性改善，在财政和货币政策靠前发力下，政府债和企业端融资需求高增。从社融分项来看，2025年1月新增人民币贷款、三项非标、地方政府债、企业债券和股票融资额分别为5.2万亿、5725亿、6933亿、4454亿和473亿元，其中人民币贷款和地方政府债分别同比多增3793和3986亿元，是社融的主要支撑项。社融结构改善不乏季节性的因素，但在12月中央经济工作会议明确“各项工作能早则早、抓紧抓实”的基础上，1月特殊再融资债前置发行1719亿元，国债净投放4531亿元，政府债投放量超过历年同期水平，是社融改善的主要原因。 居民贷款未有明显起色，企业融资需求更偏向于经营而非投资，内生性信贷需求仍较为疲软。2025年1月各项人民币贷款分项中居民短期和中长期贷款分别同比少增4025亿元和1337亿元，除春节错位影响商品房销售外，居民贷款消费意愿仍比较低迷，一方面居民收入下滑、就业预期较弱等内生性问题仍是消费主要痛点；另一方面，去年以旧换新等补贴或透支部分消费需求。信贷结构中企业贷款是主要拉动项，1月企业贷款短期、中长期贷款分别新增1.74万亿、3.46万亿，相较去年同期多增2800亿元、1500亿元。与历年同期相比，企业短贷融资处于近五年新高，反映节前项目结款等现金周转性需求高增，而企业中长期贷款同比增幅小于短贷的同时，较春节同处于1月的2023年有所回落，企业融资需求更偏向短期经营而非投资。值得注意的是，居民和企业贷款项中长期贷款的比重延续分化，2024年9月以来居民中长期贷款占比持续走高，侧面反映出居民信贷需求的回暖多源于9月地产政策发力；而12月以来企业中长期贷款比重有所回落则与“两重”项目收尾有关，当前信贷结构的改善多为政策驱动，内生性融资需求仍较为疲软。