金融行业月报（2025年11月）：金融行业：非银业绩高增长有望延续，关注情绪反转与估值修复逻辑

研报摘要 行情回顾：2025年11月，上证综指、深证综指分别下跌1.67%、2.22%。 银行指数（申万）上涨2.99%，非银指数（申万）下跌3.81%，申万一级行业涨幅排名分别为2/31、28/31。银行/非银细分行业的市场表现继续分化，涨幅排名依次为国有大型银行（+4.02%）>股份制银行（+3.87%）>农商行（+1.18%）>保险（+0.97%）>城商行（0.67%）>多元金融（-4.30%）>证券（-5.83%）。 ETF行情：相关银行/非银ETF涨幅方面，涨幅排序为银行类ETF>红利低波类ETF>证券保险类ETF>证券类ETF，其中银行ETF（159887.OF）、银行ETF（512800.OF）、银行AH优选ETF（517900.OF）涨幅均超2.8%，证券ETF东财（159692.OF）、证券ETF（512880.OF）、香港证券ETF（513090.OF）跌幅均超过5%。ETF资金流入方面，证券保险类ETF和证券类ETF资金净流入较多，银行类ETF资金净流出较多，ETF的资金净流入方向与涨跌方向存在不一致，显示行情有反转动力。 监管动态： 1、金监局发布《关于做好<中国人身保险业经验生命表(2025)>发布使用有关事项的通知》； 2、中国精算师协会发布《人身保险产品费用分摊指引》； 3、金监局发布《关于促进养老理财业务持续健康发展的通知》； 4、金监局就《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》公开征求意见；5、证监会印发《合格境外投资者制度优化工作方案》； 6、证监会就《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引(征求意见稿)》公开征求意见； 7、证监会就《关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告（征求意见稿）》公开征求意见； 8、打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议召开。 行业动态： 1、首家股份行AIC获批开业； 2、5年期定存库存“告急”，银行负债管理更趋精细； 3、中行完成配套融资审批额超7000亿元； 4、多家银行持续上调积存金门槛； 5、银行理财产品将更趋多元化； 6、买断式逆回购加量续做5000亿元。 行业经营动态： 1、非息收入占比提升放缓，银行净息差走势趋稳。由于存款利率与贷款利率同步下行，下半年银行净息差趋于稳定。截至2025年三季度末，商业银行净息差为1.42%，与2025年二季度基本持平，预期全年商业银行的净息差有望延续企稳之势。 2、三季度市场有所回落，全年净利润有望保持较高增速。2025年1-11月，A股日均交易额为10668亿元，同比增长59.4%，较前三季度有所回落，预计全年上市证券公司的经纪业务收入同比增速约为50%。2025年1-11月，十年期国债全价指数下跌1.11%，同期则上涨4.50%；万得全A指数上涨23.57%，去年同期则上涨12.20%。展望2025年全年，预计A股上市证券公司自营业务收入同比增速有望延续三季度的水平，A股上市证券公司净利润同比增幅预计超过50%。 3、保险业新增负债成本下降拐点显现，总投资收益率表现亮眼。2025年1-10月，保险业实现累计原保费收入5.48万亿元，同比增长7.99%。其中财产险收入同比增速基本稳定，人身险保费收入呈复苏态势，预计 2025年全年保费同比增速将延续前10月8%左右的水平。新增负债端成 本下降拐点显现，2025年上半年上市险企NBV打平收益率较2024年末下降0.27-0.94pct，下降幅度较为明显。投资端方面，2025年前三季度，A股上市险企已实现总投资收益率情况均超过5%，主要是由于股票市场表现较好，同时上市险企FVTPL资产规模占比提升。 银行/非银行业估值： 截至11月末，当前银行板块、保险子板块估值水平较A股整体PB-MRQ的折价分别为63.74%、25.80%，银行板块、保险子板块估值水平分别处于2018年以来的34.4%、49.9%分位。 截至11月末，当前证券子板块、多元金融子板块估值水平较A股整体PE-TTM水平分别折价1.27%、溢价40.93%，证券子板块、多元金融子板块的估值水平分别处于2018年以来的7.8%、91.1%分位。 银行非银行业股息率水平： 银行保险股息率仍处于较高水平，存在着一定的配置价值。22家ETF重仓银行股，股息率均在2%以上，其中7家银行股息率在5%以上。保险公司股息率近年来有提升之势，有3家保险公司股息率超过3%。 重点ETF推荐： 重点关注非银板块在良好业绩基础上的情绪反转与估值修复逻辑，重点推荐ETF组合为：证券ETF（512880.OF）、港股通非银ETF（513750.OF）、香港证券ETF（513090.OF）。 风险提示： 1、权益市场短期调整风险； 2、银行信贷需求放缓风险； 3、保费收入增长放缓风险。