美国就业压力加大，全国两会定调积极

回顾 本周国内商品继续走弱，其中，工业品普遍走弱，农产高位回落。主因一是，国内终端需求恢复偏慢，黑色系多数走弱；二是，多重利空因素冲击下，油市信心受到了明显打击，国际油价持续走弱，拖累大宗商品；三是，中美关税靴子落地后，部分农产品大幅跳水。 海外 1） 2月非农就业数据显示当前美国劳动力市场整体或仍处于充分就业区间，但趋势有所走软，韧性可能也有所下降。后续美国就业市场有很大可能将会继续走弱，需要保持对政府裁员、驱逐非法移民等行动的跟踪。对美联储而言，我们认为2月非农就业对3月FOMC会议影响有限，大概率将继续按兵不动，但需关注点阵图的变化。 2） ISM公布的数据显示，美国2月ISM制造业指数50.3%，保持在荣枯线以上，但不及预期的50.8%与前值50.9%。同时，美国2月Markit制造业PMI终值52.7%，高于预期51.6%与初值51.6%。后续若特朗普关税政策推升美国通胀，美国利率或继续保持在高位，受利率影响较为敏感的制造业可能会迎来压力。 3）由标普全球编制的HCOB 2月欧元区制造业PMI终值升至47.6%，高于预期值47.3%与上月值46.6%；服务业PMI保持扩张，为50.6%，略低于期望值与前值50.7%；综合PMI为50.2%，保持扩张，符合预期，与前值一致。 国内 1）政府工作报告定调积极，一是， 2025年GDP目标增速5%左右，自2023年以来保持不变，有助于引导社会预期，保持经济稳定增长；二是宏观政策取向更加积极。 “实施更加积极的财政政策”， “实施适度宽松的货币政策”，与去年表述均更加积极。此外，多部委对于经济相关政策的阐述体现出今年实现5%左右的增速目标有基础、有支撑、有保障，宏观调控政策持续“加力”，同时聚焦于支持科技创新和提振内需。 2）财新制造业PMI录得50.8%，较上月上升0.7个百分点，达到近三个月高点，显示2月份制造业景气度持续回升，经济复苏动力增强；国家统计局制造业PMI为50.2%，上升1.1个百分点，重回扩张区间。春节后企业迅速恢复生产，国内外市场需求同步改善，出口订单回升，就业市场收缩放缓，企业信心显著增强。随着政策支持力度持续加大，制造业有望延续当前向好态势。 3）海关公布1-2月进出口数据，出口（美元计价）同比2.3%、前值10.7%；进口（美元计价）同比-8.4%、前值1.0%。预计关税战将给外贸带来较大的不确定性，一方面，按照2018年贸易战的经验，加征关税一年后对美国的关税弹性约为1.2%，本轮美国宣布对华加征20%的全面关税，或将导致2025年中国对美国出口同比增速下降24个百分点、拖累中国总体出口同比增速回落3.6个百分点；另一方面，“抢出口”效应可能导致出口的节奏的变化，如若特朗普于4月3日重新审查301条款并调整关税政策，可能引发新一轮抢出口。 大宗商品观点 大宗商品仍处震荡区间，短期或有反弹。 1）国内方面，政府工作报告对今年的经济和政策定调较为积极，有望持续推动经济企稳向好。随着关税战的不断升级，对外出口面临极大的不确定性，扩大内需将是经济能否回升的关键，关注后续政策落地的节奏； 2）海外方面，美国非农就业数据好坏参半，未来下行压力有所加大，美联储降息预期保持稳定。 特朗普的关税政策虽有反复但仍在升级，将加大美国国内的通胀风险， 进而引发美国滞胀的担忧； 3）地缘政治因素，特朗普的政策尚不完全明朗，俄乌冲突、伊朗、中东等局势存在变数，关注其可能对全球供应链的扰动。