美国2月CPI点评：通胀暂缓，隐忧犹存

美国2025年2月CPI同比增2.8%，低于预期2.9%和上月3.0%；2月CPI环比增0.2%，预期0.3%，上月0.5%；2月核心CPI同比3.1%，预期3.2%，上月3.3%；2月核心CPI环比0.2%，预期0.3%，上月0.4%。 2月CPI数据全面低于预期，缓解了市场近期对于滞胀的担忧。从数据结构层面来看，本次CPI的回落来自于食品、能源、商品和服务全部分项的贡献，一定程度上体现了近一段时间美债利率上涨和特朗普政府裁员、缩减支出等收缩性行为对于需求端的抑制。尽管短期通胀有所放缓，但服务业价格，以及关税带来的商品价格上行隐忧犹存。具体来看： 能源、食品价格全面降温。2月除了因禽流感而大幅上涨的鸡蛋价格外，食品价格普遍降温，推动食品价格环比、同比回落。此前连续两月走高的能源产品价格亦出现降温，汽油价格环比-1.0%，较上月的1.8%已显著回落。美国政策不确定性影响下，经济增长前景存疑，叠加近一阶段俄罗斯原油供应上升，使得原油价格或难有明显的上行空间，有望将缓解后续通胀压力，或对通胀不构成较大的上行风险。 商品价格回落，但关税隐忧下，后续价格上行风险不可忽视。我们在上个月报告提及新车及二手车价格上涨曾一度推动月度商品价格走出近几个月新高，但二手车价格领先指数显示未来两三个月该类商品价格会再度回落，因而可能会限制商品价格的涨幅。但与此同时，关税影响仍有可能会逐渐显现，尤其是特朗普近期针对加、墨和对华关税生效、对钢铁和铝制品征税，以及被征税国的报复性关税影响可能将逐渐反映在商品价格上，并成为后续通胀走势的主要变量。 住房通胀波动回落仍是年内的大方向，但其颠簸性仍会影响月度读数。如我们在前述报告中提示，住房通胀走势作为滞后项，其领先指标显示其上半年上行风险较为有限，波动回落仍是主要方向。但由于住房通胀回落的颠簸性特征，其走势对月度读数影响较大。同时，作为领先指标的租金和房价指数已经回归平稳，意味着住房通胀继续下行的空间有限。 机票价格带动超级核心通胀降温。除住房通胀外的超级核心通胀环比较上月出现明显降温，主要受到机票价格回落影响。2月机票价格环比回落4.0%，也是自2023年6月以来的最大降幅。同时，机动车维修和保险价格环比亦出现下行，也是推动超级核心通胀降温的关键。尽管短期服务价格出现回落，但随着近期ISM服务业PMI物价指数飙升，其领先服务通胀近6个月，意味着后续服务通胀上行风险仍在。 低于预期的2月通胀数据公布后，降息预期变动不大。利率期货市场隐含的降息预期显示，市场预期5月降息1次的概率由54.3%升至58.7%，并预期全年降息近3次左右。资本市场方面，美股三大指数全面回升，滞胀担忧下的恐慌式下跌暂缓。美国10年期国债利率、美元指数略微下降，黄金上涨。 2月CPI和非农数据好坏参半，但也体现了美国经济韧性尚存，衰退风险仍低，符合美联储鲍威尔近期对当前美国经济比较稳健的表述。美联储下周3月FOMC会议再次跳过降息仍是基准情形。3月FOMC会议将公布最新的预测摘要，或能反映出美联储官员对于当前关税形势的一些判断。 后市观察：特朗普政策高度不确定性导致当前宏观能见度较低，美联储按兵不动，并继续观察数据可能是当下最稳妥的做法。尤其是滞胀的风险，对于“滞”则需要重点关注近期就业状况，尤其是政府缩减人员的情况下，所造成的新增就业减少和失业率上行风险，以及居民消费支出的私人部门资本支出的下行风险。对于“胀”，则需要关注的关税风险下，居民通胀预期的上行风险（目前可能主要还是情绪性的短暂上行，而非“脱锚式”确定性的上行），以及关税落地后，美国商品价格的上涨变化。因此，在“滞”和“胀”目前均仅停留在一些软经济数据层面，仍需要更多硬经济数据验证的情况下，美联储可能不会急于行动。