2月金融数据解读：信贷偏弱只是“跷跷板”效应吗？

事项： 2月我国新增社融2.23万亿元（预期2.65万亿元），新增人民币贷款1.01万亿元（预期1.24万亿元），M2同比增长7%（预期7%）。 评论： 结论：2月社融总量表现尚可，似乎只是结构性出现偏差，即政府融资强，私人部门信贷弱。市场的理解主要以化债逻辑为基础展开：政府融资提速，主要增量来自化债需求，资金融入后转移至融资平台用以偿还贷款等债务，最终导致企业贷款增量不足，形成“跷跷板”。这也得到部分数据的验证和支撑，淡化了对偏弱信贷的担忧 然而，我们认为，居民贷款与M1增速同时走弱值得深思。本月居民短贷尽管仍在萎缩，但似乎扭转了连续3个月的同比负增，但如果通过将1-2月数据加总剔除春节错位效应，则可以发现即使有以旧换新等政策托底，同比仍在延续萎缩趋势。与此同时，尽管房屋市场交易回暖，但居民中长贷和M1数据均与之背离。这些都说明当前居民预期、经济活跃度等更关键的内生性指标难言强劲。具体看，2月数据的几个主要特征： 2月社融大体符合季节性特征，但结构分化剧烈：私人部门信贷偏弱，政府债券融资强劲。从同比角度看，2月新增社融显著好于去年，为同期次高水平，叠加低基数增速上升0.2pct至8.2%。相较去年同期，2月社融多增7374亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：政府（贡献148.6%）、直融（贡献3.3%）、非标（贡献-3.5%）、信贷（贡献-48%）。 前月贷款创下历史新高后，2月显著回落，位于近年同期偏低水平，且居民企业两端均较为平淡。宽口径下（非社融），当月新增信贷为1.01万亿元，同比显著萎缩4400亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增6226万亿元，同比少增3538亿元。从结构看，企业贷款弱于居民贷款，中长期贷款弱于短期贷款。当月存款增加4.42万亿元，M2同比增速保持7%不变，非银存款回流显著。从结构看，除企业存款外所有类型存款均有所增加，但同比看，受春节基数等因素扰动，居民存款走弱。与此同时，M1同比增速持续回落（下降0.3pct至0.1%），在地产销售回暖背景下，显示经济活跃度依然不强，与居民短贷数据相印证。