流动性周度观察

央行公开市场操作 本周（2025年3月10日-2025年3月14日）央行公开市场净回笼1917亿元，其中逆回购投放5262亿元，回笼7779亿元，国库定存净投放600亿元。截至本周五，逆回购余额5262亿元，MLF余额40940亿元。下周（2025年3月15日-2025年3月21日）逆回购到期量5262亿元。 政府债发行与到期 本周政府债融资环比下行，政府债发行4240.67亿元，到期3045.90亿元，净融资（按缴款日）2458.50亿元。其中国债发行3373.60亿元，到期2669亿元，净融资1064.60亿元；地方政府债发行867.07亿元，到期376.90亿元，净融资1393.90亿元。 下周政府债预计发行2261.66亿元，到期3191.04亿元，净融资1086.84亿元。其中国债发行1670亿元，到期2997.70亿元，净融资642.30亿元；地方政府债发行591.66亿元，到期193.34亿元，净融资444.54亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比上行，同业存单发行8350.1亿元，到期7717.5亿元，净融资632.60亿元。 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率2.07%，较上周上行1.9bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五下降1.6bp至1.98%。 从二级交易来看，存单利率整体下行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五下行7bp至1.96%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别下行7.3bp、8.5bp、10bp、4.1bp。 资金利率变化 R利率、DR利率略有上行。本周DR001均值上行0.6bp至1.78%，DR007均值上行0.9bp至1.81%，R001均值上行0.6bp至1.79%，R007均值下行0.2bp至1.82%。资金分层现象有所缓解，与上周相比，R001与DR001价差上行0.01bp，R007与DR007价差下行1.1bp。 票据利率整体下行。本周6月期国股转贴利率均值1.36%，较上周下行2bp，3月期国股转贴利率均值1.56%，较上周下行3bp；6月期城农转贴利率均值1.44%，较上周下行2bp，3月期城农转贴利率均值1.64%，较上周下行3bp。 投资建议 目前从经济基本面看，1-2月出口增速放缓、通胀有待提振以及房地产需求回暖的脆弱性，表明当前内需不足的问题仍存。尽管财政发力可能支撑一季度经济“开门红”，但政策定调仍显克制，政策工具箱的“后手”特征暗示决策层对经济复苏成色的审慎态度。流动性层面，跨月后资金面边际缓和，DR007与政策利率偏离度有所修复，但政府债供给放量、季末MPA考核以及市场风险偏好提升仍将给债市带来扰动。海外环境方面，美联储降息时点悬而未决，美债收益率下行空间受限，叠加中美关系不确定性，或对国内债市形成阶段性外部约束。综合来看，经济弱复苏格局叠加货币政策宽松预期延后，债市短期或维持震荡，但利率进一步上行空间已较有限。当前债市调整动能趋弱，负债端稳定的机构可逐步采取哑铃型策略进行配置，交易型资金则需警惕季末流动性扰动及监管审慎态度带来的回调风险。关注后续降准窗口，若经济数据验证复苏乏力，货币宽松预期重燃或驱动利率重回下行通道。 风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。