2月金融数据点评：实体信贷回落，社融持续修复

中国2月新增社会融资规模22333亿元，市场预期26500亿元，前值70567亿元； 中国2月新增人民币贷款10100亿元，市场预期12430亿元，前值51300亿元； 中国2月M2同比7.0%，市场预期7.0%，前值7.0%；M1同比0.1%，前值0.4%。 1、政府债支撑社融持续修复 新增社融持续同比多增，恢复态势延续。2月新增社会融资规模22333亿元，低于市场一致预期，同比多增7374亿元。与2020年以来的历史同期相比，本月社融新增规模好于季节性。社融存量同比增速8.2%，较上月上升0.2个百分点。继年初实现“开门红”后，本月社融持续同比多增且增速加快，整体延续恢复势头，反映金融对于稳经济、防风险的支持力度有所加大。 政府债券贡献走强，信贷支撑季节性走弱。结构上来看，本月新增社融同比多增的主要驱动来自政府债券，而1月同为正向贡献的信贷则出现季节性的走弱，本月同比少增，转为拖累。 信贷总量季节性回落。2月金融机构新增人民币贷款10100亿元，同比少增4400亿元。相比1月，2月信贷边际出现明显走弱，一是新增规模较1月大幅回落，二是同比而言也转为少增。上述边际变化符合信贷的季节性特征，2月是信贷小月，供给方面，银行出于“开门红”等业务目标考虑，会将信贷项目前置投放，2月投放力度则有所减弱；需求方面，1月信贷投放的集中发力也在一定程度上透支后续需求，下拉信贷新增规模。不过与历史同期相比，本月信贷新增规模处于偏高水平，反映信贷对实体经济的支持力度并不算小，这也与“适度宽松”的支持性货币政策立场相契合。 企业部门转为同比负增，构成信贷的主要拖累。本月企(事)业单位新增贷款10400亿元，同比少增5300亿元；居民贷款新增-3891亿元，同比少减2016亿元。结构上看2月份居民及企业部门信贷均有走弱，企业部门新增规模出现超季节性的回落，居民部门则再度出现净偿还。同比而言，企业部门构成本月信贷同比少增的主要拖累。 居民信贷方面，短贷及中长贷均现净偿还。2月居民短期贷款、中长期贷款分别新增-2741和-1150亿元，同比分别少减2127和多减112亿元。短贷和中长贷均出现净偿还，但短贷去年同期基数较低，因此同比而言仍构成正向贡献。对于居民部门信贷表现，我们有以下理解：一是短贷净偿还可能部分受到春节奖金发放因素影响。从历史数据看，2019年以来2月份居民短期贷款单月新增以及累计新增规模多数时候均为负增，呈现出季节性特征，或与春节前后企业发放奖金、居民集中偿贷有关。高频数据显示今年春节期间居民文化娱乐消费及零售表现并不算差，这也在居民短贷的同比少减中有所体现。二是居民中长贷似乎与地产销售高频数据有所背离，本月居民中长贷负增长并且同比多减，表现弱于季节性，而高频数据显示今年开年以来重点城市新房以及二手房销售较去年同期整体上有所回暖，如何看待两者表现差异？一方面，居民中长贷除住房抵押贷款外，还涉及经营贷、用于耐用品消费的消费贷，在目前居民收入及预期仍待提振的背景下，不排除上述品类贷款对居民中长贷形成拖累；另一方面，个人抵押贷款在居民中长贷中占较大比重，本月地产价格以及重点城市之外的地产销售可能相对较弱，限制了个人住房抵押贷款规模的扩张。