外部震荡、内部改善，A股、港股独立行情有望延续

报告摘要 核心观点： 特朗普政府的不确定性引发市场担忧，同时近期美国消费及就业数据显示美国基本面边际走弱下，市场逐渐形成“美国衰退”交易，2月下有以来美股出现明显下跌 观察2000年以来美股大幅下跌区间及下跌至最低点后的30个自然日反弹区间，A股、港股以及其他大类资产表现。美国衰退背景下，美股平均跌幅和下跌至最低点后的反弹幅度均显著大于非衰退背景。A股和港股均跟随美股下跌和反弹，但A股受影响的波动相对港股更小。黄金在美股大跌及之后反弹均多数表现为上涨 A股结构来看，（1）在美国衰退背景下，美股大跌区间，A股小盘风格显著跑赢大盘，消费风格具有一定相对收益：此后反弹区间成长风格反弹显著跑赢大盘，消费、周期风格同样具有明显的超额收益。（2）非衰退背景下，美股大跌区间，金融风格、稳定风格具有一定相对收益：此后反弹区间，各风格较为均衡，金融风格略占优。 目前尚不能确定本轮美股回落是否已经结束，但能够确定的是本轮A股、港股走势与以往不同，并未跟随美股下跌，而是明显走出独立行情。中国人工智能领域持续突破背景下，国内提振内需消费政策持续发力，同时最新公布的1-2月经济总体走势平稳，数据边际改善，预计A股、港股独立行情有望持续。 往年在3月两会对于全年工作安排逐步落地后，二季度多为政策执行阶段。同时4月即将迎来年报及一季报发布窗口，因此二季度无其4月份，市场往往回归基本面。今年内外部政策角力即将进入关键期，虽然特朗普政策不稳定性高，但日前看外部风险整体可控同时国内稳增长政策仍值得期待 国内LPR已连续5个月按兵不动，但央行仍强调择机降准降息，政策基调并未改变，同时当前汇率压力减弱，美联储点阵图仍显示年内两次降息次数不变。随着外部不确定性提升，约束减弱，货币宽松政策有望推出。