美联储按兵不动，中国LPR维持不变

回顾 本周国内商品明显下跌，工业品和农产品纷纷走弱。主因一是，国内1-2月经济数据略好于预期，但房地产链条继续走弱，叠加国内旺季不旺，黑色系商品跌幅居前。二是，国内股市大幅走弱，进一步打击市场信心，压制市场情绪，拖累国内商品的走势。三是，农产品利多出尽，多数品种纷纷高位回落。 海外 1）美联储3月FOMC会议决定维持联邦基金利率目标区间于4.25%-4.5%不变，是美联储连续第二次货币政策会议决定暂停降息。同时，美联储公布，将从下月起放慢缩表的步伐，这是联储自去年6月以来首次调整缩表。此次FOMC会议保持利率不变符合此前市场预期。会后鲍威尔表示，美联储的决策更加重视“硬数据”，而非“软数据”；通胀压力是暂时的，当前判断关税将造成严重影响还言之过早；政府部门的裁员对涉及的人员以及特定的地区可能很重要，但在全国层面上还不显著。这或意味着美联储短期可能仍呈观望态势，可能需要等到经济出现明显信号才会进一步行动。2）美国2月零售销售环比增长0.2%，低于预期值0.6%，美国2月零售数据凸显消费动能不足与经济结构性问题，政策错位、高利率及通胀压力共同导致短期承压。未来需关注美联储政策转向及特朗普政府调整财政措施的节奏，以判断经济能否在下半年企稳回升。 国内 1）去年一揽子增量政策的延续作用下，1-2月宏观经济保持较强增长动能。从三驾马车来看，受海外关税战的扰动，出口增速有所回落；不过，扩大内需政策持续发力，固定资产投资和消费动能有所转强，带动宏观经济供需两端全面提速。展望未来，美国关税战持续升级，对出口的负面冲击短期将持续显现，这可能会拖累国内的工业生产。不过，大力提振消费、全方位扩大内需的政策加快落地，将有效对冲潜在外需放缓可能带来的影响。一是，继1月消费品以旧换新补贴政策加力扩围，近期高规格出台的《提振消费专项行动方案》，有望全面提升消费增长动能。二是，扩内需需要兼顾投资和消费，今年的预算内投资、超长期特别国债、‘两重’建设等支持力度均有所加码，预计投资、特别是基建投资还将保持较快增长。2）中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布3月公布的1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，两项利率均与上月持平，连续第五个月维持不变。主因一是作为LPR的定价锚，3月逆回购利率维持在1.5%不变；二是商业银行净息差持续承压，压缩LPR加点空间；三是宏观经济呈现较强复苏动能，降低短期降息紧迫性。展望未来，尽管当前利率未调整，但后续政策仍有宽松空间。2025年《政府工作报告》重申“适时降准降息”，意味着下调政策利率还是大方向。此次LPR延续稳定，反映了政策层在“稳增长”与“稳汇率”之间的审慎平衡，短期内货币政策可能更多运用结构性工具，但若后续在关税等外部冲击下经济压力增大，降准降息仍有可能性。 大宗商品观点 大宗商品仍存在反弹的窗口。1）国内方面，国内提振销费、扩大内需政策陆续出台，叠加市场进入金三银四的传统旺季，预计需求将逐步改善，这有助于改善市场情绪；2）海外方面，尽管美联储继续观望，但暂停QT、淡化关税战的影响，仍让市场得到喘息的机会，特朗普表示对等关税计划会有灵活性，这缓解了市场担忧，美股出现企稳迹象；3）地缘政治因素，特朗普的政策尚不完全明朗，俄乌冲突、伊朗、中东等局势存在变数，继续关注其可能对全球供应链的扰动。