流动性周度观察

央行公开市场操作 本周（2025年3月15日-2025年3月21日）央行公开市场净投放3785亿元，其中逆回购投放14117亿元，回笼5262亿元，MLF到期3870亿元，国库定存到期1200亿元。截至本周五，逆回购余额14117亿元，MLF余额37070亿元。下周（2025年3月22日-2025年3月28日）逆回购到期量14117亿元。 政府债发行与到期 本周政府债融资环比下行，政府债发行3791.37亿元，到期3191.04亿元，净融资（按缴款日）1642.04亿元。其中国债发行2220.70亿元，到期2997.70亿元，净融资1197.50亿元；地方政府债发行1570.67亿元，到期193.34亿元，净融资444.54亿元。下周政府债预计发行6456.52亿元，到期1222.09亿元，净融资6213.44亿元。其中国债发行3500亿元，到期1055.30亿元，净融资2444.70亿元；地方政府债发行2956.52亿元，到期166.79亿元，净融资3768.74亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比下行，同业存单发行6675.8亿元，到期7336.70亿元，净融资-660.90亿元。 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.99%，较上周下行8bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五下降5.7bp至1.92%。 从二级交易来看，存单利率整体下行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五下行2.5bp至1.93%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别下行3.3bp、3bp、3.5bp、0.9bp。 资金利率变化 R利率、DR利率略有上行。本周DR001均值下行0.1bp至1.78%，DR007均值上行7.8bp至1.89%，R001均值上行7.9bp至1.87%，R007均值上行12.4bp至1.95%。资金分层现象有所加剧，与上周相比，R001与DR001价差上行8.1bp，R007与DR007价差上行4.6bp。 票据利率整体上行。本周6月期国股转贴利率均值1.37%，较上周上行1bp，3月期国股转贴利率均值1.63%，较上周上行7bp；6月期城农转贴利率均值1.45%，较上周上行1bp，3月期城农转贴利率均值1.71%，较上周上行7bp。 投资建议 当前债市多空博弈的核心矛盾集中在资金面、政策预期与机构行为的共振影响。从基本面看，经济虽呈现弱复苏态势，但结构分化明显，出口增速放缓、通胀低位徘徊以及地产疲软仍制约经济动能，短期内尚不足以支撑债市趋势转熊。资金面紧平衡格局虽边际缓和，但3月税期和跨季波动风险仍存，叠加政府债供给压力，流动性大幅宽松需等待降准等政策信号。货币政策方面，降准优先级高于降息，而央行对金融风险（如银行负债压力、赎回负反馈）的关注可能优先于基本面因素。机构行为上，银行抛券兑现浮盈、债基赎回压力等短期扰动仍存，但当前利率水平下债市票息价值已逐步显现。此外，海外因素如美联储政策节奏及中美贸易摩擦的慢变量影响仍需警惕，但短期内并非主导矛盾。债市宜采取“防御为主，伺机布局”的思路。短端受益于资金面边际修复及降准预期，长端需等待经济数据进一步明朗化。 风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。