大宗商品配置周报：美联储维持年内降息2次预期

市场逻辑 市场表现：大类资产方面，本周A股、商下行。商品内部，所有指数均有下跌。品种方面，胶合板、尿素、原油领涨，焦煤、焦炭、铁矿石领跌。 一、本周黄金创新高，鸡蛋、双焦、氧化铝、工业硅创新低。结合量价来看，纯碱放量。 二、2024年来的股商同步性有望继续维持，近期商品市场交易热度触底反弹（趋势流畅度、波动性上行），而预期度延续下行态势。 三、多有色空黑色套利对近期有所止盈。 宏观逻辑：国内，持续推出提振消费行动方案，政策从居民增收与保障两方面发力。海外，联储会议维持利率不变，经济不确定性减少降息空间。2025年，更多的交易机会仍在“以我为主”，到3月前，政策的进一步释放和落地是重要观察对象，尤其要关注赤字、消费领域的增量政策能否出台以及化债的进度。 一、后市判断：近期地产、基建仍未有较大起色，黑色、能化供需矛盾有限，表现较弱；宏观边际变量较多，黄金涨幅前置；有色受科技叙事和供应偏紧影响，转向强势。趋势上，我们全年仍看多股指、贵金属以及有色为主的工业品：一方面，国内，决策层解决通缩问题的态度坚决，后续更多政策出台仍可以期待，今年以来，股票和商品高度同步，核心矛盾在需求端，股票若有良好表现，也会带动商品的稳中向好；另一方面，考虑到中美贸易摩擦进入到“以打促谈”阶段，相较此前预期有明显改善。目前，风险资产一季度由政策预期驱动的做多窗口期或将暂告段落。后市的博弈点在于：一是3-4月高频经济指标对需求端复苏动能的验证情况；二是促内需政策的落实。 二、海外，美联储公布议息结论，2月CPI数据低于预期，市场通胀有所降温，但仍暗藏隐忧。一方面，美国结构矛盾深化——2月CPI走低，但核心商品价格回升，迫使市场大幅下调5月降息预期（概率30%vs此前60%），同时美联储维持利率并下调GDP增速预测，显露"滞胀"约束下的政策被动性。另一方面，欧洲展现政策破局主动性，欧盟降息25bp后德国加码财政赤字（+2%）并启动防务投资，以"宽松货币+定向财政"组合拳对冲增长压力，驱动美德利差收窄至22年10月以来新低。短期来看，市场可能继续修正降息预期曲线，但通胀黏性或将制约联储宽松空间。 三、政策端持续释放民生支持与结构优化信号，多地育儿补贴等消费提振政策酝酿出台，LPR报价维持不变（1年期3.10%、5年期3.60%），反映年初降准降息等政策已对经济形成支撑，进入效果观察期。数据方面，本周发布1-2月经济运行数据发布，企业端，之前中长贷-短贷增速剪刀差转负，本周高端制造数据印证前期政府债发行加速对基建的托底作用；居民端，社零数据有所复苏，但居民贷仍显示消费弱的局面未改。经济动能维持平稳：地产、基建及社会活动景气度延续弱势，制造业景气度总体持平。往后看，若政策支撑下经济复苏势头强化，商品、股市的风险偏好或平稳提升，关注“以我为主”的交易机会。 四、中国人民银行货币政策委员会2025年一季度例会提出强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。人民银行重申“择机降准降息”，但在政策利率方面，相较此前表述新增“监督”，体现出引导利率曲线走陡的政策意涵。 基本面跟踪：地产、基建复工进度有序推进，符合季节性，景气度边际改善。 风险提示：美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。