结构之变：新一轮供给侧的供需耦合

当下市场对潜在供给侧改革关注的原因有三：一是工业品供大于求价格持续下行：当前PPI指数所代表的工业品价格已经连续28个月下滑，部分工业行业盈利水平大幅下降；二是贸易摩擦导致外需可能走弱：国际贸易摩擦频繁发生，部分发达国家纷纷对我国强劲的出口表达不满，外需作为经济引擎的健康度下降；三是反“内卷式”降价的声音越来越大：2024年底，中央经济工作会议明确提出，“必须坚持深化供给侧结构性改革和着力扩大有效需求协同发力”，综合整治“内卷式”竞争，推动供给侧结构性改革向纵深发展。 回望上一轮15年供给侧改革，我们发现推动改革落地的原因与现在我们面临的困境高度相似。2012年3月，我国PPI开始由正转负，并在此后54个月内，PPI持续负增长。部分工业行业供大于求的问题异常突出，产品价格持续下跌，企业利润空间被严重压缩，企业陷入持续亏损困境。与此同时，工业品价格持续下行也带动了出口产品价格的大幅下降，进一步引发了一系列国际贸易摩擦和纠纷，钢铁行业受到的反倾销制裁尤为明显。