1-2月工业企业利润数据点评：政策支撑盈利改善，结构性分化显著

事件：2025年1-2月工业企业营收累计同比增长2.8%，较2024年全年加快0.7个百分点；利润累计同比增长-0.3%，降幅较2024年全年收窄3.0个百分点。 2025年开年工业企业效益在高基数基础上边际改善，量价均有一定支撑。1-2月工业企业营收累计同比增长2.8%，较2024年全年加快0.7个百分点，工业企业利润同比累计下降0.3%，降幅较2024年全年收窄近3.0个百分点。1-2月量价因素均提供一定的支撑，量的方面，1-2月工业增加值同比增长5.9%，仍维持较快增长，是工业企业盈利的主要支撑项；价的方面，PPI同比虽然仍在下跌区间，但降幅整体趋缓。 营收利润率较低以及年初盈利增长弱于季节性，指向内需修复尚不稳固、工业企业成本端仍然承压。虽然工业企业营收收入稳步上行为企业增长提供了支撑，但盈利改善的基础仍然不牢固。一方面，1-2月营业收入利润率录得4.5%，低于2021年以来同期的平均水平（5.5%），企业成本端仍然承压；另一方面，今年开年营收和利润的环比增长弱于历年同期。2025年1-2月工业企业营收环比增长40.7%，利润环比增长19.3%，二者涨幅不及季节性均值（分别为41.9%和43.6%），尤其是工业企业利润环比涨幅处于近年来新低（除2020年受疫情影响）。 受全球大宗商品价格波动影响，中上游企业盈利仍然承压，民营企业经营效益仍有待改善。从上中下游产业链看，1-2月上游和中游制造业利润占比分别为19.1%和37.0%，分别较去年年底下降0.3和11.9个百分点，年初以来大宗商品价格偏强是中上游（尤其是中游）企业利润承压的主要原因，1-2月南华商品指数上涨近2.3个百分点，原油、铜、农产品价格走强，黑色系商品也有所反弹；下游企业利润占比环比显著改善，“两新”加码扩围的政策效应释放或是主要的支撑因素。从所有制划分看，国企和民企盈利表现分化，民营企业经营效益仍有待改善。1-2月国企利润增速同比转正录得2.1%，显现出一定的韧性；而私营企业利润下降9%，较去年年底大幅下滑近10个百分点，民营企业在订单获取、融资利率、市场准入等方面仍然较为脆弱，而外贸不确定性加剧对民营企业出口造成较强冲击，需要政策加大支持力度，财政、货币、金融资源需进一步向民企倾斜。