流动性跟踪周报：资金面平稳跨季

下周关注：资金平稳跨季 周内资金供需整体均衡，但资金利率大幅攀升，呈现“量稳价贵”格局。近期资金利率仍处相对高位，维持窄幅震荡形态，对债市行情还是有所压制，或指向当前资金面边际见好的同时，内外部因素约束下宽松仍有一定限度，如若跨季后资金仍在高位，市场约束则仍然存在。 近期流动性已度过压力最大阶段，当下逐渐步入缓和区间，资金或平稳跨季。下周政府债净缴款和同业存单到期续发规模均不大，扰动相对可控。但有近1.2万亿元逆回购到期，需要关注央行的投放情况，与此同时，季末月份财政投放加速或将对冲一部分到期压力。 但当前货币宽松的节奏仍存在较多不确定性，跨季后难言简单乐观，尤其是近期资金利率仍在相对高位震荡，中短期而言主要关注央行投放情况和资金价格的变化。进入二季度后，资金面在维持现有状态的基础上，有望迎来实质边际转松的契机，直接便是反映在资金价格中枢上，但具体取决于内外部环境的演绎，对应货币政策态度和行为的变化，需进一步关注：（1）政府债发行节奏；（2）一季度经济金融数据；（3）外部关税政策演绎；（4）美联储降息路径。 货币市场跟踪 截至3/28，相较3/21，DR001下行3BP至1.72%，DR007上行28.2BP至2.05%，R001上行1.1BP至1.78%，R007上行43.9BP至2.26%。银行间质押式回购日均成交额63620亿元，比3/17-3/21增加3207亿元。其中，R001日均成交额52113亿元，平均占比81.8%；R007日均成交额9585亿元，平均占比15.2%。 3/24-3/28，银行体系资金净融出（考虑到期）共计-11808亿元，较3/17-3/21变动-4750亿元。其中，国股大行净融出7117亿元，较3/17-3/21变动2184亿元，城农商行净融出4691亿元，较3/17-3/21变动2566亿元。 同业存单一级跟踪 3/24-3/30四类主要银行同业存单发行总额为8235亿元，净融资额为96亿元，对比3/17-3/23主要银行发行总额11187亿元，净融资额3929亿元，发行规模减少，净融资额减少。 各期限发行利率下行，各主体发行利率下行，此外，相较3/21，股份行1YCD与R007的利差变动-45.84BP至-35.3BP，1YCD与R001的利差变动-3.03BP至12.05BP。1YCD-1年期MLF利差变动-1.93BP至-9.6BP。 同业存单二级跟踪 各期限存单收益率下行。1M、3M、6M、9M、1Y存单收益率分别变动-7.01BP、-3.99BP、-3.49BP、-2.5BP、-3.5BP至1.93%、1.88%、1.9%、1.91%、1.9%。各主体存单收益率下行。股份行、国有行、农商行1Y存单收益率分别变动-5.49BP、-5.11BP、-2.45BP至1.88%、1.88%、1.94%。各等级存单收益率下行。AAA、AA+、AA等级1年期存单收益率分别变动-3.5BP、-2.5BP、-2.5BP至1.9%、1.96%、2.05%。 主体利差走阔，等级利差走阔，期限利差分化。此外，相较3/21，“1YCD–1YMLF”利差变动-5.49BP至-12.07BP，“1YCD-10Y国债”利差变动-2.17BP至6.67BP。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。