大公国际：日本加息至0.75%释放的信号与市场展望

日本央行于 2025 年 12 月 19 日宣布将政策利率上调 25 个基点至0.75%，本次加息旨在应对今年持续高于 2%目标的通胀压力及日元贬值带来的输入性通胀风险。市场对此反应整体较为平稳，日经指数不跌反升，显示加息预期已被充分消化；日元汇率不升反贬，突破 157 关口，反映市场对后续路径的一定担忧；10 年期日债收益率升至 2.02%，创 26 年来新高，凸显市场对日本财政可持续性的关注。中长期来看，本次加息对全球流动性冲击有限，主要原因在于套息交易规模已较此前收缩。然而，随着美日利差逐步收窄，全球资本配置逻辑可能渐趋转变。未来可密切关注日本通胀走势、财政压力与汇率干预可能性。 一、日本四次加息的背景与资本市场反应 日本央行于 2025 年 12 月 19 日宣布将政策利率上调 25 个基点至 0.75%，为近三十年以来最高水平，本次加息旨在应对今年高于 2%目标的通胀压力及日元贬值带来的输入性通胀风险。此次加息并非意外之举：自 2023 年 4 月植田和男就任行长以来，日本央行已第四次收紧政策。 第一次加息发生在 2024 年 3 月，这是一次具有里程碑意义的政策转折。日本央行将政策利率从-0.1%的历史低位上调至 0%至 0.1%的区间。与此同步，日本央行宣布取消已实施多年的收益率曲线控制（YCC）框架，并停止了交易所交易基金（ETF）的购买计划。这一系列举措标志着自 2016 年起延续八年的负利率时代正式结束，超宽松货币政策实现了根本性转向。此次加息虽在幅度上更具象征意义，但其核心目标在于彻底告别非常规政策，为利率恢复正常的市场调节功能奠定基础。 第二次加息于 2024 年 7 月落地，日本央行将政策利率从 0%-0.1%上调至约0.25%。此次决策的直接背景是日元对美元汇率此前一度跌破 160 关口，输入性通胀压力显著加剧，促使央行对物价持续上涨的趋势作出管理。此次加息是日本央行 17 年来首次实施“背靠背”连续加息，明确传递出货币政策正常化将持续推进的政策路径，也释放出遏制日元过度贬值、稳定中长期通胀预期的信号。 第三次加息于 2025 年 1 月实施，日本央行将政策利率从约 0.25%进一步上调至约 0.5%。此次加息的关键依据来自于日本国内春季工资谈判初步结果显示出的强劲工资增长，这标志着工资-物价良性循环的巩固，为货币政策的持续紧缩提供了一定支撑。随着利率升至 0.5%，日本正式进入了明确的正利率区间。这不仅表明央行所关注的“通胀可持续性”条件已基本得到满足，也意味着其政策重心正从退出超宽松状态转向防止通胀过热，迈出了利率正常化进程中更为实质性的一步。