计算机行业周报：智谱、MiniMax通过港交所聆讯

报告摘要 行情回顾：本周（2025.12.22-2025.12.28）申万计算机行业指数上涨2.20%，在31个申万一级行业中排名第14位。截至本周五（12月26日），计算机行业指数与较年初上涨16.89%，跑输沪深300指数1.47pct。 智谱是国内领先的独立通用大模型厂商。公司的模型矩阵涵盖端侧小模型、经济型模型和千亿参数级别的旗舰大模型等多种参数规模，可针对性地满足不同客户的特定需求。智谱通过一站式MaaS平台将AI模型及智能体工具组合为集成产品。该平台主要提供语言模型、多模态模型、智能体模型、代码模型4类模型，以及广泛的智能体模板和工具选择，可实现专用模型的三步微调和无代码应用开发，支持本地化部署和云端部署两种部署方式。 智谱收入快速增长，目前收入主要来自于本地化部署。2023年、2024年、2025年1-6月，智谱收入分别为1.25亿元、3.12亿元、1.91亿元，同比增速分别为116.93%、150.86%、325.03%。其中本地化部署收入占比较高，2025年1-6月占总收入的85%。从客户类型看，互联网、公共服务是主要收入来源，2024/2025H1合计占比约72%/68%。 MiniMax推出系列原生AI原生多模态产品，面向全球C端客户。公司以MiniMax M2、Hailuo-02和Speech-02为核心的自研大模型组合，具备长上下文处理能力，可理解、生成并融合文本、视觉、音频等多种模态。这些模型支持着公司的核心AI原生产品——包括MiniMax、海螺AI、MiniMax语音、Talkie/星野，以及面向企业和开发者的开放平台。公司C端用户数增长较快，截至2025年9月30日，公司的平均MAU约27.6百万名，AI原生产品的付费用户数量约177万。 MiniMax收入主要来自C端订阅和在线营销服务。2023年、2024年、2025年1-9月，MiniMax营业收入分别为346/3052.3/5343.7万美元。2025年1-9月，公司AI原生应用收入3802万美元，占收入比重为71.1%，企业服务收入为1542万美元，占收入比重为28.9%。其中，主力产品海螺AI、Talkie/星野的订阅收入，以及在线营销服务收入贡献较大。 投资建议：AI大模型公司开始陆续上市，形成AI产业的催化，预计对AI应用和算力产生积极影响。重点推荐金山办公、蜂助手、用友网络、合合信息、熵基科技、云从科技等。AI应用爆发也会带来算力需求的大幅增长，重点推荐海光信息、智微智能、协创数据、联想集团、卡莱特等。 风险提示：AI技术发展不及预期，市场竞争加剧。