宏观大类资产季度策略报告：美国关税导致不确定性加大，全球市场高波动运行

国内外宏观主线 1、4月以后美国的关税政策逐渐落地，以及美联储近期的“鸽派”边际变化。不过，美国“滞胀”叙事还在继续，宏观环境尤其关税落地节奏存在反复和预期差，预计二季度海外仍处于高波动环境。 2、国内两会结束之后，国内政策思路和方向清晰，后期更重要的是落地节奏和基本面的验证。 A股 1、外部环境：欧美央行整体处于降息周期，对国内偏利多；但美国的关税政策对中国冲击较大。 2、国内经济基本面：外部冲击加大VS内需对冲，影响偏中性，但过程或有预期差，二季度关注国内经济复苏的成色。 3、政策面：在二季度美国关税政策影响显现的情况下，宏观政策进入发力阶段，政策发力带来边际利好，但政策节奏及效果受外部影响较大； 4、资金面：隔月后资金紧张缓和，央行预计择机降准降息，降准和降息预期有所后延，影响略偏多； 5、估值方面，A股估值虽然横向和纵向对比估值仍旧偏低，但估值分位已经不低，估值进一步上拉难度加大，二季度需关注经济基本面的验证。 6、目前股市多空博弈加剧，整体维持区间震荡走势，建议维持中配。 港股 1、部分投资者选择在高位套现锁定利润，导致抛压集中释放；以及技术指标显示超买信号，触发技术性回调需求。 2、美国贸易政策不确定性升级，市场担忧贸易摩擦风险重燃。 3、二季度关注国内增量政策情况、国内经济复苏成色以及美国关税政策情况。 4、恒指今年处于震荡上行的通道中，配置价值较高，短期回调，建议从高配下调至中配+，中长期择机逢低再买入。