8月通胀数据点评：输入性价格回升，低位价格修复有所扩散

报告要点： 输入性通胀回升，价格修复出现一定扩散迹象。8月，CPI同比上涨0.8%，较7月提高0.3个百分点，环比由下降0.1%转为上涨0.4%；核心CPI同比上涨1.0%，较7月提升0.1个百分点，环比增速0.1%，较7月下降0.2个百分点；PPI同比上涨3.8%，较7月提高0.3个百分点，环比由下降0.7%转为上涨0.4%。8月通胀数据呈现两点边际变化，一是输入性价格重新回升，推动CPI、PPI同步改善。8月能源价格同比涨幅由0.6%扩大至4.1%，仍是价格修复的主要驱动。二是价格修复广度有一定提高，消费品和部分低位行业价格边际改善。一方面，CPI消费品价格同比由0.2%升至0.8%，环比由下降0.6%转为上涨0.6%；另一方面，生活资料PPI同比降幅由0.8%收窄至0.5%，其中耐用消费品类价格同比上升至1.2%。 CPI修复在于能源、食品和工业消费品。结构上看，8月CPI修复有三点原因，一是，能源价格再度增长。8月能源价格同比上涨对CPI同比上拉约0.28个百分点，较上月增加约0.24个百分点，约可以解释8月CPI同比涨幅扩大的八成。8月，交通工具用燃料CPI同比上升8.3%，较上月大幅提升7.5个百分点；二是，食品价格延续修复，低位品种改善增多。食品价格同比下降1.4%，降幅较7月继续收窄0.1个百分点，环比由持平转为上涨0.4%。猪肉价格同比由下降13.3%收窄至下降11.8%，环比继续上涨1.3%；牛肉同比涨幅由4.5%扩大至5.3%，鸡蛋价格同比涨幅也进一步扩大至15.0%。鲜菜或受高温多雨影响环比上涨5.5%。三是，消费品价格改善较7月更明显，AI产业链价格韧性延续。CPI消费品同比涨幅由0.2%扩大至0.8%，环比由下降0.6%转为上涨0.6%；其中，受算力需求增长影响，移动电话机、平板电脑和数据存储设备价格环比分别上涨2.3%、2.1%和2.1%。8月通信工具CPI同比增长10.6%，环比增长2.1%。服务价格方面，暑期旺季逐步收尾，服务消费边际拉动减弱。8月，服务价格同比由0.7%小幅升至0.8%，但环比涨幅由0.4%降至0.1%。 PPI环比回升主因输入性价格反弹，AI链与煤炭维持结构性支撑。8月，PPI环比由下降0.7%转为上涨0.4%，输入性通胀为主要原因。石油天然气开采、石油煤炭加工业环比分别增长6.1%、3.5%，较7月大幅上升15.3%、9.5%个百分点。同比上看，一方面，AI和优势制造业价格韧性依旧延续。8月，有色金属采选与冶炼同比增速分别为21.1%、20.8%；计算机、通信和其他电子设备制造业价格同比由4.4%升至5.3%，电气机械和器材制造业由5.7%升至5.9%；另一方面，供给端调整下煤炭价格维持高增。8月，煤炭开采和洗选业价格同比仍高达26.6%，较7月回落0.5个百分点，环比继续上涨2.8%，较7月回落1.4个百分点。 部分负增行业PPI降幅出现收窄。8月，PPI生活资料价格同比下降0.5%，降幅较7月收窄0.3个百分点，环比由下降0.1%转为上涨0.2%，其中耐用消费品价格同比由0.4%进一步升至1.2%，显示终端消费品价格或出现修复迹象。结构上看，此前长期负增的主要行业中，非金属矿物制品业价格同比由-3.9%收窄至-3.2%，汽车制造业由-2.3%收窄至-2.2%，医药制造业由-4.0%收窄至-3.7%，酒饮料和精制茶制造业由-5.7%收窄至-5.3%，电力热力生产和供应业由-4.0%收窄至-3.6%；纺织服装、木材加工、印刷等行业负增幅度也有所收窄，但建筑链价格修复仍低迷，黑金冶炼价格由7月正增长重新转为下降0.3%。部分负增区间行业价格出现降幅收窄，指向价格修复有一定扩散迹象，但幅度整体仍偏温和，持续性仍需要观察。 往后看，内生需求修复仍待巩固。价格修复的方向有所改善，但仍需区分输入性价格回升与内生需求修复。一方面，中东地缘局势仍存在较大不确定性，9月上旬油价进一步走高，输入性价格短期仍可能对CPI能源项和PPI上游行业形成支撑；另一方面，本月低位价格改善范围扩大提供了更积极的国内线索，但核心CPI环比和服务价格环比均较7月放缓，地产建筑链价格表现仍然分化，说明广谱性内需改善尚未得到充分确认。后续需要重点观察两点：一是剔除油价和季节因素后，消费品及生活资料价格改善能否延续；二是汽车、建材、消费制造等长期负增行业能否持续收窄跌幅。 风险提示：国际油价大幅波动超预期、国内需求修复不及预期。