市场走势点评+宏观策略展望：在不确定性中寻找确定性

报告导读 4月3日特朗普在白宫签署“对等关税”的行政令，宣布对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，广谱10%的关税将于4月5日生效，对于以中国、越南和欧盟为代表的“重点贸易逆差国”，本轮对等关税的累计加征幅度达到了20%-54%不等。相较于其他国家（如加拿大、墨西哥、欧盟等）较为妥协的态度，中国对美国关税威胁保持了较强的战略定力，并在特朗普上任后的前2次关税威胁后，均采取了反制措施。在4月3日美国“对等关税”宣布后，中国在次日便宣布了多项反制措施，包括对美所有进口商品征收34%关税，将16家美国企业列入出口管制名单和对中重稀土相关物项实施出口管制等。随着全球贸易冲突发酵，市场risk-off情绪明显升温，风险资产“全军覆没”，甚至以黄金为代表的传统避险资产也出现显著调整；但以美债、日元和VIX等资产却迎来一波较为强势的涨幅。我们认为在当前情形下，市场交易主线仍是以“避险”为主”，具体有2条交易主线可以关注：一是以美债、日元和VIX等在受益于市场波动加大的资产；二是在权益资产层面，关注高股息、内需和粮食安全为代表的避险型板块。 投资要点 特朗普宣布对等关税，美国对外有效关税税率抬升至1910以来最高水平4月3日特朗普在白宫签署“对等关税”的行政令，宣布对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，广谱10%的关税将于4月5日生效；对于“重点贸易逆差国”，关税加征幅度更大，中国为34%，越南遭受最终打击调整为46%，欧盟为20%，日本为24%，印度为26%，泰国为36%。本轮“对等关税”主要基于以下考量： 一是边关税+增值税水平，本次对欧盟、印度加征关税多出于此考量。截至2024年，关税+增值税和美国差异最大的国家是印度，17.9%，其中关税差6.5%，增值税差11.4%；其次是欧盟，总计16.7%，其中关税差1.7%，增值税差15%； 第三是墨西哥，总计9.4%，主要均为增值税差额造成。 二是双边贸易差额水平，2024年美国贸易逆差总计1.20万亿美元，中国、欧盟和墨西哥分别贡献25%、20%和14%的贸易差额。 三是非关税壁垒，是对华加征关税的最重要借口。 按照耶鲁大学预算实验室最新测算，美国有效关税税率升至22.5%，达到1910年以来最高水平。