流动性周度观察

央行公开市场操作 本周（2025年3月29日-2025年4月4日）央行公开市场净回笼5804亿元，其中逆回购投放6849亿元，回笼12653亿元。截至本周五，逆回购余额6849亿元，MLF余额41570亿元。下周（2025年4月5日-2025年4月11日）逆回购到期量6849亿元。 政府债发行与到期 本周政府债融资环比下行，政府债发行5678.79亿元，到期767.57亿元，净融资（按缴款日）5317.61亿元。其中国债发行3801.40亿元，到期400.90亿元，净融资3400.50亿元；地方政府债发行1877.39亿元，到期366.67亿元，净融资1917.11亿元。 下周政府债预计发行2019.41亿元，到期6131.70亿元，净融资-4762.29亿元。其中国债发行0亿元，到期5996.10亿元，净融资-5996.10亿元；地方政府债发行2019.41亿元，到期135.60亿元，净融资1233.81亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比上行，同业存单发行2723.60亿元，到期1049.60亿元，净融资1674亿元。 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.89%，较上周下行4.8bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五下降2.2bp至1.88%。 从二级交易来看，存单利率整体下行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五下行10bp至1.8%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别下行4bp、5.1bp、5.9bp、15.9bp。 资金利率变化 R利率、DR利率涨跌互现。本周DR001均值下行0.2bp至1.75%，DR007均值下行6.8bp至1.89%，R001均值下行25bp至2.05%，R007均值下行17.9bp至1.98%。资金分层现象有所加剧，与上周相比，R001与DR001价差上行25.2bp，R007与DR007价差下行11.2bp。 票据利率整体下行。本周6月期国股转贴利率均值1.26%，较上周下行12bp，3月期国股转贴利率均值1.4%，较上周下行38bp；6月期城农转贴利率均值1.35%，较上周下行12bp，3月期城农转贴利率均值1.48%，较上周下行38bp。 投资建议 近期债市大幅走强，主要受中美关税摩擦、MLF净投放、美式招标机制调整及权益市场回调推动。基本面方面，二季度政策支持力度加码预期升温，叠加关税升级对出口的影响，可能倒逼货币政策进一步宽松，稳增长重要性显著提升，广谱利率下行尚未终结。此外，关税冲突导致的经济不确定性提升或强化债市避险属性，资金配置需求可能继续回升，银行季末指标压力缓解后配置需求回补，叠加信贷投放放缓，政金债及高票息信用债具有吸引力。综合来看，债市短期或延续震荡走强格局，建议维持中性久期，把握利率阶段性回落带来的交易窗口，但需关注央行对债市过热信号的调控以及贸易谈判的不确定性。 风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。