中国通胀数据快评：3月国内CPI同比止跌企稳，核心CPI重回上升趋势

事项： 4月10日国家统计局公布，3月份中国CPI同比为-0.1%，较上月回升0.6个百分点；PPI同比为-2.5%，降幅扩大0.3个百分点。 评论： 结论：为了规避春节错月带来的影响，一般使用1-2月累计同比来衡量年初的价格走势。3月中国CPI当月同比持平1-2月累计同比，终结了去年8月以来连续6个月的下行，呈现止跌企稳的迹象，其中核心商品构成向上拉动，能源构成向下拖累，食品和服务变化不大；3月PPI当月同比较1-2月累计同比有所回落，其中生产资料和生活资料价格同比均出现下行。 从环比来看，3月国内CPI环比低于季节性水平，但核心CPI环比持平季节性水平，能源CPI是拖累3月CPI环比低于季节性的主要因素。3月PPI环比降幅进一步扩大，低于季节性水平，体现工业品价格走势仍偏弱。 预计4月CPI同比小幅上行，PPI同比持平3月。基于高频价格指标的表现，预计4月国内CPI食品价格环比约为0.5%，CPI非食品价格环比约为0.1%，CPI整体环比约为0.2%，4月CPI同比或约为零，较3月小幅上升0.1个百分点；预计4月国内PPI环比约为-0.2%，4月PPI同比或约为-2.5%，持平3月。 3月中国CPI同比止跌企稳，核心CPI同比重回上升趋势 3月中国CPI当月同比为-0.1%，持平1-2月CPI累计同比；3月核心CPI当月同比为0.5%，较1-2月累计同比回升0.2个百分点；3月消费品CPI当月同比为-0.4%，持平1-2月累计同比；3月服务品CPI当月同比为0.3%，持平1-2月累计同比；3月食品CPI当月同比为-1.4%，较1-2月累计同比小幅回升0.1个百分点，3月非食品CPI当月同比为0.2%，持平1-2月累计同比。 考虑到核心CPI包含服务和核心商品两大部分，3月核心CPI同比较1-2月累计同比上升0.2个百分点，服务CPI同比则持平1-2月累计同比，这意味着3月国内核心商品CPI同比明显回升。非食品CPI包含能源和核心CPI两大部分，3月非食品CPI同比持平1-2月累计同比但核心CPI同比有所回升，表明3月能源CPI同比有所回落。 整体来看，3月国内CPI当月同比止跌企稳，其中核心CPI是主要的向上拉动力量，能源CPI构成拖累。 3月非食品拖累CPI环比低于季节性水平 3月CPI环比为-0.4%，低于季节性水平约0.2个百分点。其中3月食品价格环比小幅低于季节性水平，非食品价格环比明显低于季节性。此外，3月核心CPI环比为零，基本持平季节性水平。 3月食品环比为-1.4%，低于季节性约0.1个百分点，其中蛋类、鲜菜、鲜瓜果环比低于季节性；3月非食品环比为-0.2%，低于季节性0.3个百分点，其中服务和工业品价格环比均低于季节性。 3月PPI同比降幅有所扩大 3月中国PPI当月同比为-2.5%，同比降幅较1-2月累计同比扩大0.3个百分点。其中PPI生产资料价格当月同比为-2.8%，降幅扩大0.2个百分点；PPI生活资料价格当月同比为-1.5%，降幅扩大0.3个百分点。 整体来看，3月国内PPI同比降幅有所扩大，其中生产资料和生活资料价格同比降幅均扩大。生产资料各分项中，偏上游的采掘工业价格同比降幅有所扩大，偏中游的原材料工业价格同比降幅亦有所扩大，偏下游的加工工业价格同比降幅小幅收窄。 3月PPI环比仍低于历史平均水平，表现偏弱 3月PPI环比为-0.4%，较上月回落0.3个百分点，仍低于历史同期均值。其中PPI生产资料和生活资料价格环比均低于历史同期均值。 生产资料中，3月采掘、加工工业价格环比低于历史同期均值；生活资料中，耐用消费品类价格环比明显低于历史同期均值。 基于高频指标对2025年4月CPI和PPI同比的预测 基于高频价格指标的表现，预计4月国内CPI食品价格环比约为0.5%，CPI非食品价格环比约为0.1%，CPI整体环比约为0.2%，4月CPI同比或约为零，较3月小幅上升0.1个百分点；预计4月国内PPI环比约为-0.2%，4月PPI同比或约为-2.5%，持平3月。 风险提示 政策刺激力度减弱，海外经济政策的不确定性。