3月通胀数据点评：非能源通胀企稳

上游价格呈现企稳态势，反映内需改善。政策利率降息可能取决于贸易摩擦对居民储蓄倾向的冲击效应。 在2025年3月的通胀数据中，核心及食品CPI同比变化率均较前月改善。3月能源价格通胀受贸易摩擦不确定性影响，预计在4月将继续面临压力。 上游价格呈企稳态势，反映内需改善。在贸易摩擦背景下，稳定的内需使我国在对外博弈中更有定力。 通胀温和赋予货币政策较大的自由度，但政策利率降息仍在一定程度上受制于银行净息差偏低。后续能否降息或主要取决于贸易摩擦对于居民储蓄倾向的冲击效应，若储蓄倾向能带动银行负债成本下降，政策利率降息的逻辑较为顺畅。 风险提示：国内外实体经济出现超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。