宏观月报–2025年3月：中国经济实现良好开局，市场聚焦关税进展

报告摘要 美国经济数据不及市场预期，但联储取态偏谨慎：美国2月经济数据走弱但仍具有一定韧性，特朗普关税政策使得未来通胀与经济前景不确定性上升，考虑到当前劳动力市场与通胀数据尚未完全反映特朗普政策的影响，联储3月议息会议保持利率不变，取态偏向谨慎。我们维持联储年内降息两次，每次25个基点的预测。预计短期内美债收益率可能继续受到经济数据、美联储政策以及市场情绪的影响，继续震荡走势。维持在基准情形下，10年期美债收益率维持在4.0%-4.5%之间的预测。 国内开年经济数据实现良好开局，关注利好政策落地进程：1-2月经济数据优于市场预期，制造业增长保持强劲，地产行业仍然疲软，但初显企稳迹象，得益于支持性政策，消费超预期增长，但品类间存在分化。开年外贸增长保持平稳，但随着特朗普关税政策的推行，预计出口二季度承压。3月初召开的两会提出要实施更加积极的宏观政策以支持经济增长。基本面修复、居民消费改善、产业升级以及改革的推进都将有助于支持经济增长，对冲外部不利条件，我们维持全年经济增长5%的预测。 新兴市场资金保持净流入：新兴市场资金连续第三个月保持净流入，但股债市场以及区域表现有所分化，我们预计联储年内仍有降息空间，美元走弱与美债收益率的下行将继续推动资金进入新兴市场。然而地缘政治带来的不确定性仍是主要制约因素。随着中国利好政策的陆续出台，经济基本面有望持续修复，对冲外部风险，吸引外资继续流入。 下月市场焦点：国际方面，需要关注欧美国家通胀及就业数据，关税进展及美国债务和财政相关时间窗口。国内方面，关注经济活动高频数据。