2025年3月贸易数据解读：3月出口超预期，后续贸易战影响值得高度关注

根据海关总署公布的数据，以美元计价，2025年3月出口额同比增长12.4%，比1-2月累计同比增速加快10.1个百分点；3月进口额同比下降4.3%，比1-2月累计同比降幅收窄4.1个百分点。一、3月出口同比增速显著加快，主要源于上年同期基数偏低，外需韧性较强，以及仍在一定程度上存在“抢出口”效应。美国大幅加征关税后，短期内除手机、电脑等相关电子产品外，大多数中美双边贸易已无市场接受的可能性；另外，特朗普政府在全球范围内大幅加征关税，还会拖累外需整体放缓。以人民币计价，3月出口、进口额同比增速分别为13.5%和-3.5%，与同期以美元计价的增速差主要源于过去一年中人民币对美元略有贬值。 以美元计价，3月出口额同比增速为12.4%，比1-2月累计增速大幅加快10.1个百分点，明显强于季节性，超出市场普遍预期。主要原因有三个：一是上年同期基数明显偏低。2024年3月出口同比增速为-7.6%，而2024年1-2月出口增速为7.1%。二是当月外需仍有较强韧性。可以看到,一季度各月摩根大通全球制造业PMI指数均处于扩张区间，3月韩国、越南出口都保持较强增长态势。最后，在美国对全球加征关税之前，或还存在一定“抢出口”效应。 3月我国对美国出口额同比增长9.1%，增速较1-2月累计同比增速（2.3%）明显加快。背后除上年同期基数明显偏低外，一方面源于2月和3月加征的关税尚未完全传导至出口数据，也不排除美国进一步加征关税前景下，当月仍存在一定“抢出口”效应的可能。此外，3月我国对东盟、欧盟、日本、印度、俄罗斯等主要贸易伙伴出口增速都有明显加快，上年同期基数偏低是主要原因。整体上看，一季度以美元计价，我国出口额同比增长5.8%，在美国掀起新一轮贸易战背景下表现超出市场普遍预期。除了上年同期基数较低外，主要与外需韧性较强以及“抢出口”效应持续发酵直接相关。 展望未来，4月中美贸易关系骤然恶化，双边加征关税幅度超过100%，这在很大程度上意味着短期内双边贸易已无市场接受的可能性；尽管美国对手机、电脑等相关电子产品进口暂时豁免所谓的“对等关税”，但4月中国对美出口仍会出现很大幅度下行，进而拖累整体出口转为同比负增长。与此同时，特朗普政府宣布将暂缓对三分之一的美国贸易伙伴实施差异化高关税，但仍将加征10%的所谓“基线关税”，而2024年美国平均关税税率为2.3%。这意味着从4月开始，美国实际关税税率仍将出现一次大幅跃升，将对全球产业链形成很大扰动，后期外需整体放缓风险值得高度关注。 考虑到美国经济无法承受“对等关税”的猛烈冲击——美国先后宣布将暂缓对三分之一的美国贸易伙伴实施差异化高关税，对手机、电脑等相关电子产品暂时豁免“对等关税”等都印证这了一点，我们判断后期中美将进入关税谈判进程，最终结果将是超高关税税率大幅下调，同时美中贸易逆差也会收窄。总体上看，在4月特朗普政府掀起全球贸易战、外部经贸环境变数骤然加大的背景下，接下来稳外贸措施会显著加码，同时国内将有针对性的出台支持“出口转内销”政策，着力扩大内需，缓解外需下滑对出口行业乃至整体宏观经济的影响。我们判断，今年在超常规逆周期调节全面发力，特别是大力提振国内消费的政策取向下，外部波动对整体宏观经济运行的冲击可控