3月贸易数据点评：出口为何大超预期？

中国3月出口（以美元计价，下同）同比增长12.4%，市场预期增长3.5%，1-2月增长2.3%。 中国3月进口同比下降4.3%，市场预期下降4.3%，1-2月下降8.4%。 中国3月贸易顺差1026.4亿美元，市场预期783.0亿美元，1-2月为1705.2亿美元。 1、基数因素叠加抢出口效应，出口同比明显超出市场预计 出口增势大超预期。3月出口（以美元计价）同比增长2.3%，较今年1-2月增速大幅上行10.1个百分点，也显著超出市场一致预期。如何理解本月出口同比的明显反弹？我们认为有去年同期基数走低、抢出口两方面因素的影响，两者分别对应着春节错位以及规避对等关税加征风险的逻辑。一则去年春节较晚开启，这影响了去年3月国内生产以及出口订单交付，形成较低基数。可以看到2024年3月出口同比下滑超7个百分点，环比表现也弱于季节性水平。剔除基数影响后，我们测算本月出口两年平均增速为1.9%；二则本月出口环比上涨46%，高于过去10年历史同期平均涨幅。对等关税加征预期下的“抢出口”可能仍部分支撑国内出口。关税是重要的外生变量，对等关税加征靴子于4月初落地，因此本月出口还未反映这一因素的负面扰动，但加征预期或在一定程度上引起出口节奏的前置。