3月及一季度经济数据点评：一季度经济实现“开门红”，3月结构分项均超预期

投资要点 事件：统计局公布数据，2025 年一季度国内生产总值同比增长 5.4%，预期值 5.2%，前值 5.2%。2025 年 3 月规上工业增加值同比增长 7.7%，预期值 5.9%，前值 5.9%。1-3 月城镇固定资产投资同比增长 4.2%，预期值4.1%，前值 4.1%。2025 年 3 月社会消费品零售总额同比增长 5.9%，预期值 4.2%，前值 4.0%。 一季度国民经济实现“开门红”，国内生产总值超预期增长。2025 年一季度以来，政策效应持续释放，推动生产供给加快恢复，新质生产力加快培育，国内需求不断扩大，就业形势总体稳定，最终一季度 GDP 同比增速录得 5.4%，超出市场预期，在全球主要经济体中名列前茅，同时也为全年实现 5%的经济增速目标奠定了坚实的基础。总的来看，一季度国民经济开端良好，积极因素逐渐增加。另外，3 月份基本面呈现修复改善的态势，各结构分项普遍超出市场预期，其中生产端改善稍好于需求端。当前以内需拉动和创新驱动为主导的发展新格局正在加快形成，经济结构持续优化。后续积极政策有望继续发力稳增长，着力扩大内需、提振信心，我们预计经济增长动能将继续修复，经济有望保持恢复向好态势。展望未来，持续积极的政策将有助于稳定经济增长，扩大内需和提振市场信心，预计这将进一步促进经济增长动能的恢复，使得经济持续呈现出复苏和向好的态势。 3 月工业生产增长显著加快，高技术制造业增长较快。工业增长受到政策的高度重视，一季度工信部在工业经济运行座谈会中多次指出，要“坚决扛起工业稳增长的政治责任”，在工业稳增长政策支持下，工业生产景气度提升显著，中国 3 月规上工业增加值同比增长 7.7%，同比增速较前值下降 1.8 个百分点。分三大门类来看，3 月制造业增加值同比增长7.9%，增速较前值上涨 1.0 个百分点；3 月采矿业增加值同比增长 9.3%，较前值显著提升 5.0 个百分点；3 月电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增速录得 3.5%，较前值回升 2.4 个百分点。分行业看，3月份，41 个大类行业中有 39 个行业增加值保持同比增长。其中，煤炭开采和洗选业同比增长 10.6%，石油和天然气开采业增长 6.8%；黑色金属冶炼和压延加工业增长 7.7%，有色金属冶炼和压延加工业增长 6.5%。另外，作为工业稳增长政策的着力点，高技术制造业同比分别增长10.7%，较前值增长 1.6 个百分点，体现出新型工业化进程加速推进的积极信号。 1-3 月固定资产投资靠前发力，房地产销售继续回暖。1-3 月城镇固定资产投资累计同比增长 4.2%，较 1-2 月回升 0.1 个百分点。分领域来看，1-3 月狭义基础设施建设投资累计同比增长 5.8%，较 1-2 月回升 0.2个百分点。随着 2 月下旬企业陆续全面复工复产，叠加 3 月地方政府债券发行节奏加快，基建项目的资金到位率有所提升，财政支出对基建形成阶段性支撑，推动基建投资进一步改善。1-3 月制造业投资累计同比增长 9.1%，较 1-2 月加快 0.1 个百分点。尽管出口增速有所放缓，但大规模设备更新改造政策持续推进，因此整体制造业保持稳中有升。1-3 月房地产开发投资累计同比下降 9.9%，降幅较 1-2 月扩大 0.1 个百分点。此外，1-3 月商品房销售面积和销售额降幅有所改善，同比下降 3.0%、2.1%，降幅继续较前值收窄 2.1 和 0.5 个百分点。此外，1-3 月民间固定资产投资同比增长 0.4%，较前值扩大 0.4 个百分点，民间资本信心有所修复。 3 月消费显著超预期，提振消费政策持续发力助推内需修复。“以旧换新”政策继续发挥拉动效应，成为促进消费的重要支撑力量，3 月社会消费品零售总额同比增长 5.9%，增速较前值上升 1.9 个百分点。分消费类型来看，3 月商品零售同比增长 5.9%，较前值增加 2.0 个百分点；居民出行强度正常化，社交属性消费修复，餐饮收入同比增长 5.6%，较前值上涨 1.3 个百分点。从商品类别看，3 月为传统汽车销售旺季，车企集中发布新技术及新车型，叠加换新政策发力，对汽车零售形成有力支撑，3 月汽车类商品零售同比上涨 5.5%，较前值大幅增长 9.9 个百分点。同样受益于“以旧换新”政策的刺激影响，3 月家电类商品零售同比增速分别录得 35.1%，较前值大幅扩大 24.2 个百分点。从经营单位所在地来看，3 月份，城镇消费品零售额同比增长 6.0%；乡村消费品零售额同比增长 5.3%。 一季度 GDP 表现优于预期且超全年目标增速，二季度经济有望延续回升向好势头。整体来看，一季度国内经济实现“开门红”，5.4%的 GDP增速高于市场预期和全年增长目标。从 3 月数据来看，经济基本面修复改善，特别是“两新”政策持续起效，相关消费增长效果明显。展望第二季度，尽管经济延续回升向好势头具备基础，但外部环境复杂性和不确定性上升，经济稳中向好的基础仍需进一步夯实。在当前形势下，需继续加强逆周期调节力度，确保宏观政策的连续性、稳定性和针对性。国家总理 4 月 15 日在北京调研时强调，以更大力度促进消费、扩大内需、做强国内大循环，进一步释放我国超大规模市场的活力潜力。下一阶段，应加快实施更加积极有为的宏观政策，着力激发各类经营主体活力，强化内需支撑，积极应对外部风险挑战，推动经济运行持续回升、行稳致远。 风险提示：内需恢复不及预期，消费延续疲弱，从而加大经济稳增长压力；海外经济超预期下滑，以及中美贸易摩擦超预期恶化，导致外需持续收缩，国内出口承压；房地产市场持续低迷，微观主体预期偏弱主动去杠杆。