流动性周度观察

央行公开市场操作 本周（2025年4月5日-2025年4月11日）央行公开市场净回笼3607亿元，其中逆回购投放4742亿元，回笼6849亿元，国库现金定存到期1500亿元。截至本周五，逆回购余额4742亿元，MLF余额41570亿元。下周（2025年4月12日-2025年4月18日）逆回购到期量4742亿元。 政府债发行与到期 本周政府债融资环比下行，政府债发行5291.01亿元，到期6131.70亿元，净融资（按缴款日）-3460.69亿元。其中国债发行3271.60亿元，到期5996.10亿元，净融资-4694.50亿元；地方政府债发行2019.41亿元，到期135.60亿元，净融资1233.81亿元。下周政府债预计发行5753.36亿元，到期795.00亿元，净融资7578.36亿元。其中国债发行3950.00亿元，到期550.20亿元，净融资5369.80亿元；地方政府债发行1803.36亿元，到期244.80亿元，净融资2208.56亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比下行，同业存单发行6909.20亿元，到期5458.60亿元，净融资1450.6亿元。 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.8%，较上周下行8.9bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五下降11.6bp至1.77%。 从二级交易来看，存单利率整体下行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五下行6bp至1.74%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别下行6bp、6bp、5.3bp、1.9bp。 资金利率变化 R利率、DR利率整体下行。本周DR001均值下行5.1bp至1.7%，DR007均值下行16.3bp至1.73%，R001均值下行30.3bp至1.74%，R007均值下行19.5bp至1.79%。资金分层现象有所缓和，与上周相比，R001与DR001价差下行25.3bp，R007与DR007价差下行3.2bp。 票据利率整体下行。本周6月期国股转贴利率均值1.24%，较上周下行2bp，3月期国股转贴利率均值1.19%，较上周下行21bp；6月期城农转贴利率均值1.33%，较上周下行2bp，3月期城农转贴利率均值1.27%，较上周下行21bp。 投资建议 近期美国加征关税冲击全球市场，债市逻辑由资金面博弈转向基本面定价，叠加市场对央行对冲政策的押注，利率中枢下行。从基本面看，关税对二季度经济冲击或难以避免，出口承压下政策将加大对冲力度。当前宏观环境对债市整体利好，中美贸易博弈的长期化可能加剧经济结构转型压力。资金面预计阶段性宽松，降准或先于降息落地，央行目标转向“货币财政配合”，二季度流动性环境有望改善。建议保持中性以上久期，重点关注长债和超长债的波段交易机会，曲线牛陡概率较高。需关注4月政治局会议定调及中美谈判进展，注意政策兑现后的回调风险。 风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。