2025年3月金融数据点评：央行周末“加班”透露的信号？

事件：4月13日，中国人民银行公布3月金融数据，新增社融5.89万亿元、预期4.73万亿元，新增人民币贷款3.64万亿元、预期2.93万亿元，M1同比1.6%、前值0.1%、预期0.3%。 4月13日是央行首次在周末“加班”发布金融数据，打破了每月10-15日工作日发布的惯例。总量上看，3月金融数据呈现积极变化，新增社融、新增人民币贷款、M1增速均好于预期。 选择在周一开市前发布数据，再次体现了央行“稳市场”的政策思路。 第一，我们在前期报告《政策前奏：三条主线》中指出，在4月底政治局会议前的窗口期内，政策“稳市场”将阶段性优先于“稳经济”。2024年12月政治局会议首次提出“稳住楼市股市”以来，维护股市的平稳运行，已成为货币政策宏观审慎的重要考量。 第二，4月8日央行决定向汇金提供再贷款支持、“稳市场”工具已开始落地，本次周末发布数据，亦是一定程度上的“预期管理”。 具体看，社融同比多增超过1万亿，依然是政府债“挑大梁”，后者同比增幅也超过1万亿。往后看，预计二季度政府债还将对社融形成有力支撑，参考地方发债计划、国债净融资进度，预计二季度新增专项债、国债净融资合计同比多增1.6万亿左右，可带动社融增速上行约0.4个百分点。 人民币贷款也有良好表现，同比多增5358亿元，分项上： 企业短贷尤其亮眼，同比多增4600亿元。一方面，“春节错位”影响消退后，3月企业订单和生产行为迎来脉冲式回升。另一方面，股票回购、增持再贷款工具带动了一部分企业短贷需求；截至今年3月末，首期3000亿元股票回购、增持再贷款工具使用进度达27%，当月带动企业新增贷款约530亿元。 企业中长贷持续承压，同比少增200亿元。除了增幅下降之外，从信贷投放结构上看，3月新增企业中长贷占比43.4%，一季度合计占比57.1%，均低于过去两年同期水平。 地产“小阳春”、提前还贷行为收敛带动居民中长贷修复，同比多增531亿元。 相比之下，居民短贷较为疲弱，在去年的较低基数上同比少增67亿元，指向消费需求有待进一步提振。 季节性因素叠加地方债务置换资金下达，M1增速明显回升至1.6%。 一方面，去年10月至今年3月特殊再融资债大幅上量，总和占同期政府债净融资比重接近一半。随着资金拨付，相关企业的账面资金相应改善。 另一方面，“存款转移”也有一定贡献，3月债市波动造成了部分理财赎回、对应当月非银存款同比多减1.26万亿元，而企业、居民存款分别同比多增7675、2600亿元。 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。