2025年3月经济数据点评：一季度经济的动力及亮点

2025年一季度，工业增加值同比增速6.5%，实际GDP同比增速5.4%，均超出市场预期。一季度经济动力，一是“抢出口”，二是财政前置发力。然而，一季度经济的两大动力均面临较大不确定性。美国对等关税落地，对中国出口、经济增速影响较大，4月出口高频数据已有回落迹象。2025年新增政府债务总规模比上年增加2.9万亿元，目前政府债券融资已经同比多融资2.5万亿元，同比扩张的空间有限。因此，“两会”制定的政策需要前置发力，同时新增政策也需尽快落地，保持政策连续性发力，巩固良好的经济形势。 动力一：“抢出口”。2025年3月份，出口金额同比增长12.4%，大幅好于市场3.5%的预期，较1-2月2.3%的增速大幅提升。一季度出口同比增速5.8%，与2024年全年增速基本持平。同时，出口交货值同比增速6.7%，高于2024年全年的5.1%，表现较为突出。一季度净出口对GDP的同比拉动率达到2.1个百分点，高于2024年全年的1.5个百分点。 动力二：财政前置发力。一季度，新增社融15万亿元，同比多增2.4万亿元，其中，政府融资同比多增2.5万亿元。从Wind口径来看，一季度，国债净融资1.47万亿元，同比多增9855亿元；地方债净融资2.63万亿元，同比多增1.67万亿元。社融余额同比增速从2024年末的8%上升至一季度末的8.4%。 亮点一：工业生产加速扩张，GDP增速超预期。一季度实际GDP同比增速5.4%，超出预期值5.2%。规模以上工业生产同比增速为6.5%，高于2024年全年的5.8%，其中3月增速高达7.7%；GDP核算口径工业生产同比增速为6.3%，高于2024年全年的5.7%。工业生产拉动力依然是“抢出口”以及财政前置发力，基建投资、设备工器具购置投资以及以旧换新相关消费增速都较高。 亮点二：以旧换新相关消费增长较快。2025年3月份，社会消费品零售总额同比增长5.9%，增速较1-2月的4%继续提升，超出市场4.4%的预期。一季度，表现较好的消费品类均集中在“以旧换新”政策补贴的品类范围，如家电、通讯器材、家装。 亮点三：基建投资、制造业投资维持较高增速。一季度，全口径基建投资同比增速11.2%，高于2024年全年的9.2%；基建投资（不含电力等）同比增速5.8%，高于2024年全年的4.4%。基建仍然是中央财政在发力。制造业投资累计同比增速9.1%，设备工器具购置投资累计同比增速19%，高于2024年全年的15.7%。 亮点四：楼市销售、价格持续修复。3月份，商品房销售面积同比累计下滑3%，降幅较1-2月收窄2.1个百分点，较2024年全年收窄9.9个百分点。70大中城市二手房价格指数整体环比回落0.2%，降幅较上月收窄0.1个百分点。一线城市二手房价格由跌转涨，上行0.2%。 风险提示：财政前置发力的可持续性待观察；房地产投资仍较弱；外需或将回落。